Vivimos en la burbuja de todo. No es solo una burbuja tecnológica, una burbuja inmobiliaria o una burbuja de bonos, son las tres y más. La gran pregunta es: ¿qué está provocando el estallido de la burbuja? Y la respuesta podría sorprenderte ...
Verá, cuando los bancos centrales interfieren en la economía, lo hacen de manera desproporcionada en ciertos sectores. Al menos, los efectos de su interferencia se pueden sentir de manera desproporcionada en ciertos sectores.
A veces, los banqueros centrales crean una burbuja en el mercado de valores, como 1999. A veces, en el mercado inmobiliario, como 2006. A veces, en mercados emergentes, como 1996.
El impacto también puede ser desigual geográficamente. A veces la burbuja inmobiliaria está en España e Irlanda, como en 2005, ya veces en Alemania, como en 2018. Aunque estas economías tienen el mismo euro y el mismo tipo de interés.
Llamamos a estas burbujas "inflación del precio de los activos" para reflejar que la inflación del banco central fluye hacia sectores de la economía y aumenta los precios allí, en lugar de algún tipo de mejora que justifique precios más altos de las acciones o de las propiedades. Entonces es inflación, pero no precios al consumidor; son precios de activos.
Esto es una herejía hacia la economía convencional, por cierto. En el mundo de los llamados bancos centrales de “neutralidad monetaria”, todos los precios son soportados por igual por la inflación. Porque si el dinero se devalúa, entonces el dinero se devalúa igualmente frente a todas las cosas. Es como echar agua en una bañera: el nivel aumenta constantemente.
Pero esto ignora cómo se devalúa el dinero. Y los efectos desproporcionados de esta devaluación en diferentes tipos de precios.
Claro, cuando vierte agua en la bañera, el nivel del agua aumenta de manera uniforme. Pero los dedos de los pies aún pueden quemarse mientras tiemblan los hombros. A menos que estés en una bañera japonesa, pero esa es una historia para otro día.
Los inversores que comprenden los efectos desiguales de la política del banco central pueden utilizarla para obtener beneficios y hacerlo de forma bonita. Richard Cantillon hizo esto dos veces, especulando sobre el auge y la quiebra del Mar del Sur y las Burbujas de Mississippi.
¿Por qué mencionarlo? Bueno, además de su fortuna, también fundó economía. ¡Sí, un economista que ha invertido su dinero donde está su teoría y que además está un paso por delante!
La disertación de Cantillon explicó cómo las políticas del banco central crean y alimentan burbujas en partes de la economía. Es por esta razón que los efectos desiguales de la política del banco central ahora llevan su nombre: se conocen como los efectos Cantillon.
Pero, ¿cómo funciona de manera desigual la política del banco central?
Bueno, los activos comprados con deuda, como los bienes raíces y, a veces, las acciones, se benefician desproporcionadamente de las políticas inflacionarias. La deuda se vuelve más barata a tasas de interés más bajas y nuevamente cuando se infla durante la inflación.
Esta es la razón por la que las burbujas inmobiliarias creadas por los bancos centrales son tan comunes: los bienes raíces se compran de manera desproporcionada con deuda y, por lo tanto, están influenciados de manera desproporcionada por la política del banco central.
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Pero este es el punto en el que debe enfocarse: según los bancos centrales, si el índice de precios al consumidor no se recupera de la inflación que se está produciendo, porque está en los precios de los activos y no en los precios al consumidor, no existe tal cosa como inflación. No en lo que respecta a los banqueros centrales.
Las acciones, los bonos y las propiedades inmobiliarias en auge no tienen nada que ver con la reducción de las tasas de interés y la impresión de dinero. Al menos no es su problema ni su responsabilidad. Mientras el índice de precios al consumidor no muestre hasta qué punto se está devaluando el dinero, todo está bien en el mundo inflacionario de los banqueros centrales. Esa es la única inflación en la que se están enfocando los bancos centrales.
Ese fue su gran error antes de 2008. La idea de que un banco central no infló una burbuja inmobiliaria de forma aislada. En ausencia de una inflación significativa de los precios al consumidor hasta 2008, la política del banco central de inflar una enorme burbuja inmobiliaria se calificó como buena.
Esto es, al menos en parte, un error estadístico arbitrario. Si los precios de la vivienda se incluyeran en las medidas inflacionarias, los banqueros centrales tendrían que reaccionar repentinamente al aumento de los precios de la vivienda aumentando las tasas de interés. Y así frenarían las burbujas inmobiliarias antes de que formen una burbuja, y mucho menos se estrellen.
Sin embargo, debido a que los precios de la vivienda no están incluidos en la definición de inflación de los bancos centrales, las burbujas inmobiliarias pueden salirse de control sin que los bancos centrales se preocupen por ello. El elefante en la habitación es invisible cuando se mira un manifiesto que no tiene una categoría para elefantes.
Hay otro ángulo que agrava el mismo problema.
Todas las fuerzas posibles afectan los precios al consumidor, no solo la inflación. Si las antiguas economías aislacionistas como China entran repentinamente en el escenario del comercio mundial, eso, por supuesto, solo tendrá un impacto importante en los precios al consumidor en todo el mundo. En el caso del auge del “Made in China”, nuestros precios al consumidor deberían caer porque los costos de fabricación en China son baratos.
Pero si los banqueros centrales intentan compensar esto con políticas inflacionarias y tienen éxito, estos precios no caerán. Es importante señalar que, como todo lo demás, la inflación debe medirse por lo que hubiera sucedido, no por el hecho de que no sucedió nada.
En otras palabras, si gracias a China, los precios hubieran caído un 20% en el transcurso de una década, pero la política del banco central les permitió subir un 20%; esto significa que los banqueros centrales crearon un efecto inflacionario del 40%. Ese es un gran efecto: mucha agua caliente que te quemará los dedos de los pies mientras te concentras en los hombros temblorosos.
Por supuesto, cualquier presentador de noticias le dirá que la inflación ha estado en el objetivo de alrededor del 2% anual durante la década, por lo que no hay nada de qué preocuparse. Pero el impacto real de la política ha sido una enorme presión inflacionaria. Esto solo fue compensado por fuerzas deflacionarias, que oscurecieron cuántas presiones inflacionarias tuvo que ejercer el banco central.
¿Por qué es tan importante? Porque al tratar de mantener los precios al consumidor en un 2% independientemente de lo que la oferta y la demanda afecten a los precios, los banqueros centrales están enmascarando las grandes burbujas de precios de los bienes raíces y otros activos que crean sus presiones inflacionarias.
Para ellos, si miras las estadísticas, no pasa mucho por su política. Y sus políticas no tienen mucho efecto. La inflación del 2% va bien.
Pero al tratar de compensar el bajo precio de los productos, en realidad están implementando medidas muy efectivas. Efectos que pueden manifestarse en burbujas de precios de activos, como lo han demostrado las burbujas inmobiliarias y las quiebras. Las burbujas de precios de los activos son invisibles para los banqueros centrales que solo se centran en la inflación del 2% en el índice de precios al consumidor.
Esta es la mecánica de cómo se forman las burbujas sin que los banqueros centrales se den cuenta, y mucho menos del hecho de que son la causa de las burbujas. La forma en que se miden los datos en los que se centran no les advierte, y la forma en que miden el impacto de sus políticas no tiene en cuenta la verdadera magnitud de ese impacto.
La mala noticia es que esta era de inflación inadvertida de burbujas de activos al tratar de evitar que los precios al consumidor caigan puede haber terminado. Porque esta vez no solo estamos experimentando una burbuja de precios de los activos inmobiliarios y bursátiles, sino también un aumento de los precios al consumidor.
No nos enfoquemos en el papel de China en esto, por importante que sea. En cambio, sigamos con los banqueros centrales.
Se podría decir que lo que estamos presenciando ahora es una burbuja inflacionaria en los precios al consumidor porque el impacto de la intervención del banco central está afectando los precios al consumidor esta vez, no solo las acciones, los bonos y los precios de la vivienda. En los EE. UU. En particular, por ejemplo, la inflación ya está constantemente por encima del 5%.
Lo que hace que la inflación de precios al consumidor sea interesante es que, a diferencia de las burbujas de precios de los activos, la ley exige que los bancos centrales respondan a la inflación de los precios al consumidor. Pueden ignorar las burbujas inmobiliarias que han creado, pero no pueden simplemente ignorar la inflación de los precios al consumidor. Se muestra en sus estadísticas, a diferencia de las burbujas de precios de los activos.
Por lo tanto, podría ver que los precios de la vivienda suben un 5% y es poco probable que las cejas de los banqueros centrales parpadeen. Pero si los precios al consumidor subieran tanto, habría problemas.
Dado que la inflación estadounidense ya está muy por encima del 5%, los problemas ya han comenzado. Pero, ¿qué tipo de problema es ese?
Bueno, si las burbujas de precios de los activos son el efecto secundario de la política monetaria, nadie debe temer que los bancos centrales endurezcan la política monetaria para contenerlas. Los banqueros centrales no están muy preocupados por los precios de la vivienda, como puede ver hoy.
Pero si los precios al consumidor suben, debería seguir una política monetaria más estricta. Y luego, de repente, las burbujas que los bancos centrales han creado en bienes raíces, acciones y bonos parecen estar en peligro de estallar.
El mismo fenómeno reforzante que se desarrolló en el camino hacia arriba puede ocurrir en el camino hacia abajo. Así como los banqueros centrales ignoraron las burbujas gigantes que crearon en bienes raíces, acciones y bonos porque el índice de precios al consumidor no parpadeó en rojo, los banqueros centrales no necesariamente considerarán el impacto del endurecimiento de las políticas en las burbujas cuando el IPC parpadea en rojo. he creado.
La mayoría de las burbujas de precios de los activos terminan de esta manera. Eventualmente, la inflación de los precios al consumidor aumentará, lo que requerirá una política monetaria más estricta. Pero este endurecimiento tiene un efecto sorprendente sobre las burbujas de precios de los activos y desencadena un colapso.
En cualquier caso, los banqueros centrales se sorprenden. Dado que han negado el vínculo entre sus políticas y la burbuja inflacionaria en primer lugar, no saben que cambiar sus políticas corre el riesgo de hacer estallar las burbujas.
Lo que hace que esta situación sea tan interesante es que las burbujas en los mercados financieros son tan grandes y sistémicamente peligrosas que los bancos centrales pueden decidir abandonar sus objetivos de inflación y, en cambio, mantener las burbujas.
Especialmente la burbuja en los mercados de bonos, donde los gobiernos se financian a sí mismos. Sin la burbuja de la deuda pública, los gobiernos podrían encontrarse con dificultades financieras. Lo que ningún banquero central quiere.
¿Qué crees que es más probable? ¿Cree que los banqueros centrales intentarán contener la inflación a riesgo de hacer estallar la burbuja del mercado de acciones, bienes raíces y bonos? ¿O cree que ignorarán su mandato de inflación a favor de la estabilidad financiera y mantendrán a sus amigos en el Tesoro?
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Hasta la proxima vez,
Nickolai Hubble, Editor, The Daily Reckoning Australia
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La publicación How Inflation Bursts the Everything Bubble - Stock Price Bubble apareció por primera vez en Daily Reckoning Australia.
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