El contenido, el medio ambiente y la Reserva Federal
Si los precios se miden en dinero y las tasas de interés son el precio del dinero, ¿qué determina esas tasas? En la superficie, los tipos de interés los determinan los bancos centrales con vencimientos cortos (préstamos a corto plazo) y los mercados con vencimientos más largos (deuda a largo plazo).
El banco central más poderoso, la Reserva Federal, compra o vende letras del Tesoro a corto plazo utilizando efectivo que se crea de la nada (cuando compra) o que desaparece en el aire (cuando vende). Estas transacciones se conocen como operaciones de mercado abierto y se utilizan para establecer una determinada tasa de interés sobre los fondos federales (exceso de reservas de los bancos comerciales, también llamados fondos de la Fed). La tasa objetivo es la tasa federal efectiva, también conocida como tasa base.
Las tasas de interés intermedias y de largo plazo, especialmente el rendimiento hasta el vencimiento de la nota del Tesoro a 10 años, generalmente las determinan los bancos y los inversores institucionales que negocian a través de los creadores de mercado, los denominados operadores primarios. La Fed también puede intervenir en este período mediante flexibilización cuantitativa o QE.
Entonces, ¿es eso "el medio ambiente" en el modelo de McLuhan?
¿Una tasa de política a corto plazo establecida por la Fed y una tasa de rendimiento a largo plazo establecida principalmente por los operadores primarios y el mercado? No. Los precios son visibles, al igual que las transacciones de mercado abierto y los creadores de mercado. El medio ambiente se trata de fuerzas invisibles.
Incluso si la Fed no interviene a más largo plazo comprando directamente el pagaré del Tesoro a 10 años, esta tasa de interés se verá influenciada por la tasa de interés a corto plazo de los fondos de la Fed. Esto se debe a que los inversores en valores a largo plazo suelen estar apalancados y financian sus compras con préstamos a un día (los denominados acuerdos de recompra o repos), cuyo tipo de interés está vinculado al tipo de interés de los fondos federales.
Estos inversores apalancados, a menudo fondos de cobertura, ven la tasa a 10 años como "rica" o "barata" según el valor actual de una franja hipotética de tasas a un día. Por supuesto, no existen tipos de interés a plazo a 10 años, pero los tipos y derivados basados en bonos a cinco y dos años pueden sustituir al tipo de interés a un día pronosticado por los mercados de futuros dos años después. Los cálculos son ajustados, pero la conclusión es que las tasas de interés a un día pueden afectar las tasas de interés a largo plazo a través de estos canales de financiación.
Por lo tanto, no es exagerado decir que todas las tasas de interés comienzan con la Fed y son controladas, directa o indirectamente, por la Fed, teniendo en cuenta las preferencias de liquidez y las expectativas de inflación. Aún así, la Fed no es el medio ambiente. La Fed no está activa; es reactivo. La Fed intenta controlar la economía, pero tiene que responder a la economía para poder dirigir sus controles.
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¿Qué es el medio ambiente?
Si la Fed no es el medio ambiente, ¿qué es? ¿Y cómo está reaccionando la Fed a esto?
En cualquier momento existe lo que los economistas llaman la tasa de interés real natural, también conocida como tasa de interés neutral. Esta es la tasa de interés que promueve el máximo crecimiento real y la estabilidad de precios.
La dificultad es que la tasa real natural no es directamente observable. No puede buscarlo en un gráfico o en una computadora. En teoría, existe una tasa real natural, pero encontrarla es como buscar un objeto perdido en la oscuridad. Los formuladores de políticas, especialmente la Fed, apuntan a la tasa de interés real natural, pero aconsejan cómo proceder.
Los obstáculos para alcanzar la tasa real natural son enormes. El crecimiento nominal que excede la capacidad real de la economía puede generar inflación. Un crecimiento inadecuado puede provocar desinflación, deflación y un aumento del desempleo.
¿Cuál es la capacidad de producción de la economía? Desde la Segunda Guerra Mundial, la economía estadounidense ha tenido un crecimiento real promedio de más del 4% anual. Desde 1980, la tasa de crecimiento anual promedio de las restauraciones ha sido del 3,2%. El crecimiento medio anual durante la recuperación de 2009-19 fue del 2,2%. El crecimiento real anualizado en el cuarto trimestre de 2020 durante la recuperación pospandémica fue del 4,1%.
Cada uno de estos puntos de datos refleja una compleja red de factores en el entorno económico. Sin embargo, no hay nada en estos datos para estimar con precisión la capacidad de producción real de la economía. No es que los economistas no lo intenten ...
Dispara en la oscuridad
El economista Larry Summers sostiene que la tendencia a la baja en el crecimiento real desde la década de 1950 hasta la de 2010 representa lo que él llama estancamiento mundial debido a una variedad de factores demográficos y tecnológicos. Los economistas Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff plantean un argumento convincente de que la elevada deuda del PIB de EE. UU. Es un obstáculo para el crecimiento y que se puede esperar una menor producción real. Otros argumentan que la reducción de cargas como los impuestos altos y la regulación excesiva podría hacer que Estados Unidos vuelva rápidamente a los días de gloria del crecimiento real del 3-4%.
Todas estas opiniones son plausibles. La verdad es que nadie sabe cuál es el potencial de crecimiento real de la economía estadounidense. Esto permite a la Fed alcanzar un objetivo invisible (producción real máxima) con un arma invisible (la tasa real natural) sin causar inflación. Utiliza la tasa base para cumplir esta misión. Sin embargo, siempre se aconseja.
Las conjeturas de la Fed sobre las tasas de interés se vuelven mucho más difíciles por la severa recesión económica que resultó de la pandemia de 2020 y la extraordinaria reacción presupuestaria en 2020-21. El crecimiento real anual en 2020 fue una disminución del 3,5% con respecto a 2019. Sin embargo, ese número anual oculta cambios trimestrales salvajes, incluida una disminución anualizada del 31,4% en el segundo trimestre de 2020, seguida de un aumento anualizado del 33,4% en el tercer trimestre. Ambos números son fluctuaciones récord trimestrales. La caída anual del PIB en 2020 fue la mayor caída del crecimiento de EE. UU. Desde 1946. La respuesta fiscal a esta calamidad económica no tuvo precedentes.
Zona inexplorada
Estados Unidos se encuentra en un territorio desconocido en lo que respecta a la deuda, los déficits y el gasto. El Congreso y la Casa Blanca no son los únicos que abren nuevos caminos a este respecto. Además de su política de tipos de interés, la Fed ha añadido la impresión de dinero y la compra de activos a su balance. De hecho, tanto el balance de la Fed como la oferta monetaria están en máximos de muchos billones de dólares.
¿Qué debería pensar la Fed de esta explosión de deuda y oferta monetaria? Ambos formaban parte del entorno en el que se suponía que la Fed tenía como objetivo las tasas de interés reales. ¿Qué era exactamente el medio ambiente? Compartiré mis pensamientos en un número futuro de The Daily Reckoning Australia.
Todo lo mejor,
Jim Rickards, Estratega, The Daily Reckoning Australia
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The Fed Always Advises - The Debt and Money Explosion se publicó por primera vez en Daily Reckoning Australia.
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