En la actualidad, las últimas solicitudes de desempleo en los Estados Unidos son de 40 millones. El S & P 500, que ha crecido más del 30% desde el 23 de marzo de 2020, sigue siendo negativo para el año[1]. Matemáticamente, vimos el final de una de las corridas de toros más largas de la historia. Y después de un repunte en las industrias de crecimiento e innovación, como la tecnología y la atención médica, algunos inversores hoy duplican su creencia de que el factor de valor podría estar realmente muerto.
No lo cuentes todavía. Hemos visto un parpadeo del resurgimiento del valor. Después de superar el impulso en alrededor del 6% en septiembre de 2019, el valor registró otro repunte notable, superando el impulso en más del 2.5% en solo una semana[2]. La verdadera pregunta es: ¿cuándo persistirá la recuperación del valor?
Para aquellos que son escépticos de que el valor de Phoenix se elevará de sus cenizas, es importante recordar tres principios clave para tener en cuenta las inversiones:
Los factores fueron cíclicos. Los factores han entregado bonos a largo plazo Los factores fueron diversificadoresValor de bajo rendimiento: cíclico, no estructural
Los inversores han expresado su preocupación de que el factor de valor está "roto" debido a un cambio estructural. Indican la relación precio-rendimiento[3] (P / BV), una métrica fundamental común utilizada por las estrategias de valor tradicionales para identificar empresas infravaloradas. Subrayan la incapacidad de P / BV para tener en cuenta cosas como el valor de la marca y la inversión en I + D, lo que conduce a la subestimación del valor de una empresa.
Aunque esta crítica está perfectamente justificada y es una razón por la cual los índices subyacentes a nuestros ETF de factor de valor de iShares se están verificando para obtener múltiples bases de valor al mismo tiempo, no creemos que una sola base sea un chivo expiatorio para todo un estilo de inversión. Finalmente, el valor se puede encontrar en todos los sectores y segmentos de mercado, incluso en aquellos que no se muestran bien con una sola métrica como P / BV. Más bien, nos gustaría repetir que el factor de valor, como todos los factores, es típicamente cíclico. Si bien los factores tienden a tener un rendimiento superior a largo plazo, a corto plazo pueden exhibir períodos de bajo rendimiento en función de la fase actual del ciclo económico.
Debido a la naturaleza intensiva en capital de muchas empresas orientadas al valor, este factor ha tendido a superar el rendimiento en las fases de recuperación y puede permanecer en tiempos de enfriamiento económico, cuando la flexibilidad es crucial. (Ver más abajo). Como tal, argumentaríamos que el bajo rendimiento reciente del factor de valor no es causado por un cambio estructural, sino que puede explicarse por dónde estamos en el ciclo económico.
Factores a largo plazo
En septiembre de 2018, mi colega Andrew Ang explicó por qué todavía cree en el factor del valor. Discutió los fundamentos académicos y descubrió que si bien el bajo rendimiento reciente en el valor es histórico, en la actualidad, la pérdida general es la peor y más larga desde la década de 1920, también enfatizó que no hay razón para hacerlo. creer La prima a largo plazo se ha ido.
Para corroborar estas afirmaciones, hemos analizado la prima de valor (utilizando los datos de Ken French) desde la década de 1920 para ver con qué frecuencia las acciones baratas de EE. UU. Han superado a las costosas.
Curiosamente, en el pasado, solo el 50% del tiempo tenía una prima positiva cuando miraba los datos diarios. Sin embargo, a medida que aumentaron los períodos de observación, el valor porcentual también excedió. Durante un período de 20 años, la prima de valor fue positiva cada vez, destacando el beneficio potencial de la adhesión a largo plazo a las estrategias de valor.
No olvides la diversificación
Si bien el valor se encuentra actualmente en una disminución históricamente significativa, es importante reconocer que este bajo rendimiento a corto plazo es un comportamiento de factor estándar. La evidencia del factor de valor sigue siendo convincente y abundante. Todos los factores históricos que aumentan el rendimiento (valor, tamaño, calidad y dinámica) han experimentado fases de rendimiento y bajo rendimiento en diferentes momentos. Por mucho que los inversores se diversifiquen entre acciones y bonos, es posible que quieran considerar exposiciones de múltiples factores para compensar las reducciones en curso de un solo factor. También podría intentar enfocarse tácticamente en uno o más factores basados en el entorno económico actual.
Desde la perspectiva del factor, BlackRock sigue comprometido con la resistencia de la cartera al asignar calidad y una volatilidad mínima, pero nuestras opiniones sobre el factor de valor se han vuelto cada vez más constructivas, y algunos lo están tomando nota. En mi experiencia, Stalwarts y escépticos, en previsión de una posición persistente, cíclica y largamente vencida, aumentan la asignación a una posición de valor neutral o incluso con sobrepeso, esperando que el valor de Phoenix aumente pronto de las cenizas.
Holly Framsted, CFA, lidera los ETF de factor de EE. UU. Dentro del grupo ETF e índice de inversión de BlackRock y es colaboradora habitual de The Blog. Elizabeth Turner, CFA, Vicepresidenta, y Christopher Carrano, Asociado, son miembros del equipo de Factor ETF y han contribuido a esta contribución.
[1] Fuente: Morningstar, 11 de junio de 2020
[2] Fuente: Morningstar, se refiere a la semana del 25 de mayo de 2020. Valor representado por el índice de valor mejorado MSCI USA e impulso por el índice MSCI USA Momentum
[3] La relación calidad-precio es una relación financiera de uso común para determinar el valor de una empresa. Se calcula dividiendo el precio de las acciones de una empresa por su valor en libros por acción.
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