Suena como una pregunta estúpida, lo sé.
Pero ten esto en cuenta. Su definición de la palabra "riesgo" y la definición de la industria financiera que se supone que funciona para usted son completamente diferentes. Y el vacío es la fuente de un poco de miedo, si me preguntas.
Hoy exploramos la grieta. La evolución del riesgo.
Como gran parte de lo que cubrimos aquí en The Daily Reckoning Australia, todo tiene más sentido con un poco de historia ...
El riesgo en su forma más simple, la definición del diccionario, es la posibilidad de que algo salga mal. Esto es lo que la mayoría de nosotros queremos decir cuando hablamos de "riesgo".
Pero, ¿sabía que también existe la posibilidad de que algo salga bien en el sector financiero? Ve el riesgo como una especie de medida de probabilidad. Volvamos a eso a continuación.
Hace mucho tiempo, es posible que solo hayamos pensado en el riesgo en su forma más simple. La posibilidad de un mal evento. Pero con el tiempo, nuestra comprensión ha evolucionado. Para bien y para mal. Profundicemos en ambos lados de la moneda.
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Un mundo sin riesgo se estanca
Peter Bernstein ve en su libro Against the Gods: The Remarkable History of Risk la toma de riesgos como la fuerza impulsora para el desarrollo de toda nuestra especie. Suena tonto de nuevo, dada la definición de riesgo. Pero si lo piensas, no es una idea elegante, ¿verdad?
Dejar tu guarida y buscar pieles de oso para mantenerte caliente durante la noche era un gran riesgo. Pero lo hicimos de todos modos. Y una vez que nos damos cuenta de eso, si nosotros (como especie) queríamos algo mejor para nosotros o nuestras naciones, había un costo potencial. Llegó con riesgos:
"La idea revolucionaria que define el límite entre lo moderno y el pasado es un dominio del riesgo ... hasta que la gente encontró una manera de cruzar ese límite, el futuro era un espejo del pasado o el dominio turbio de los oráculos y los adivinos, algunos tenían el monopolio del conocimiento de los eventos esperados. '
La idea de que el riesgo es una cuestión aleatoria que puede valer la pena, en contraposición a la decisión de los dioses de repartir la mala suerte, nos permitió pensar con más claridad sobre la posibilidad de correr riesgos. Y elige cuál.
Aunque se desconoce el futuro, puede haber recompensas enormes y permanentes por tomar riesgos para obtener resultados favorables. Este es el primer hallazgo importante. Este riesgo y recompensa están relacionados de alguna manera.
Y esta es una idea fuerte y potencialmente transformadora en nuestra vida financiera también. Esta es una de las primeras y únicas cosas útiles que aprendería en un título universitario en finanzas.
Si toleramos los riesgos y aceptamos que no todas las inversiones son ganadoras, las oportunidades pueden tener un gran impacto.
Las inversiones estratégicas y bien investigadas todavía implican riesgos. Si alguna vez olvidamos mencionar esto, es un error.
Pero espero que pueda ver cómo el riesgo ha pasado de ser “algo malo” a un compromiso entre riesgo y recompensa.
Luego, los académicos tomaron el concepto en la mano ...
Gamificación del riesgo
Nuestra comprensión moderna del riesgo se basa en el conocimiento científico sobre los juegos de azar y los juegos de azar. Apuestas de verdad.
Los estadísticos y filósofos han derivado reglas y axiomas sobre nuestro mundo basados en juegos de azar.
¿Cuál es la probabilidad de lanzar cara tres veces seguidas? Si una baraja de cartas es interrumpida por el Rey de Francia convocando a uno de los jugadores, ¿cómo deberían dividirse las apuestas equitativamente entre los jugadores teniendo en cuenta cómo se ha desarrollado el juego hasta ahora? Y luego está el infame "problema de dos hijos". No entres en esa madriguera del conejo ...
Muchos de los axiomas así descubiertos tienen una gran influencia hasta el día de hoy. Se utilizan en los mercados financieros.
Una conclusión clave es que el riesgo no se trata solo de probabilidades. También se trata de resultados.
Es probable que apostar por el favorito en una carrera de caballos no sea prudente, ya que el pago también será menor. Para que las casas de apuestas ganen, las posibilidades de ganar siempre deben ser un poco menores de lo que vale la pena apostar. A menos que tenga información privilegiada. Entonces, todo el drama en la pista de carreras se trata realmente de todo.
Uno de los muchos libros de Nassim Taleb sobre riesgos trata sobre la importancia del resultado. No espera que su casa sea arrasada por una inundación. Pero sigues comprando un seguro ... porque el resultado es muy grande y poderoso.
En el libro, Taleb recuerda una reunión regular en la que se preguntó a todos los comerciantes de la empresa de inversión si las acciones subían o bajaban y por qué. Cuando Taleb dijo "arriba", uno de sus colegas estalló, "pero me dijiste que estabas corto", lo que significaba que Taleb había apostado a la caída de los mercados.
Los dos parecen contradecirse, pero no es así. Taleb respondió afirmando que era más probable que el mercado subiera, pero si caía, caería mucho más de lo que subiría. Una vez que consideraste el tamaño del movimiento, no solo la dirección, tenía más sentido ser breve.
Al menos así recuerdo la historia. Taleb probablemente llamó idiotas a todos en la sala y nunca más asistió a una reunión como esta ...
Lo que hizo que Taleb tuviera tanto éxito fue su disposición a equivocarse la mayor parte del tiempo, pero cuando tenía razón, sus ganancias eran lo suficientemente grandes como para compensar las pérdidas. Fundó una empresa basada en gran medida en este principio. Es lo opuesto a los centavos frente a una excavadora. Conduce la excavadora y roba las bolsas de las víctimas a las que atropelló. Pero no muchos profesionales de las finanzas pueden esperar mientras Taleb está dispuesto a esperar su día de pago.
El hecho de que los traders de Wall Street no comprendieran intuitivamente el punto de vista de Taleb sobre los resultados es importante para usted y para mí como inversores habituales. Nos puede dar una ventaja. Porque usted y yo no tenemos administradores de riesgos o supervisores para evaluar nuestro desempeño trimestral. Como Taleb, podemos esperar el regreso.
El pretexto de las probabilidades
Otro libro de Taleb, o quizás el mismo, trata sobre resultados que simplemente no pudimos entender con probabilidades de antemano. Se les conoce como cisnes negros porque no podemos imaginarlos hasta que aparecen frente a nuestros ojos.
El exgobernador del Banco de Inglaterra Mervyn King, cuyo libro Radical Uncertainty inspiró algunos de los editoriales de hoy, explicó una idea similar a esta:
'Hemos elegido [the title for our book] Debido a que existe tanta incertidumbre en el mundo de los negocios, la gente se muere por cuantificarla. Y vemos la incertidumbre radical como una incertidumbre que no se puede cuantificar fácilmente.
"Quiero decir, creo que el mejor ejemplo es por lo que estamos pasando ahora, COVID-19, donde sabíamos mucho antes de que sucediera que podría haber cosas llamadas pandemias". De hecho, en el libro decimos que es probable que nos haya afectado una epidemia de enfermedades infecciosas causada por un virus que aún no existía.
“Pero el punto no era fingir que podíamos predecir de alguna manera cuándo iba a suceder, sino todo lo contrario. Para decir esto, el hecho de que supiera que podían ocurrir pandemias no significaba que pudiera decir que había un 20% o 50% o cualquier otro número de probabilidades de que un virus de Wuhan estuviera presente. China se iría.
"La mayor parte de la incertidumbre es de este tipo. Son cosas que uno conoce, pero no lo suficiente, y ciertamente no lo suficiente, para pretender que puede cuantificar la probabilidad de que ocurra el evento". "
La financiación salió mal aquí, mi punto principal hoy. No solo asumiendo que algo malo no sucedería. No mida la probabilidad de forma incorrecta. Pero convirtiendo el riesgo en un juego. En el sentido de que podemos entender los juegos, supongamos que el riesgo y los mercados financieros se comportan como uno solo. Entonces podemos fingir que sabemos lo que vendrá en el futuro porque podemos cuantificarlo matemáticamente. Algo así como un juego de lanzar una moneda.
Esa presunción causó gran parte de la crisis de 2008 y muchas otras. La suposición de que los mercados financieros son un juego que se ajusta a los axiomas estadísticos derivados de los juegos hace muchos años. Curvas de campana sin colas gruesas, lo que significa que los eventos raros son demasiado raros para preocuparse, por ejemplo.
Pero entonces ocurrió un evento tan raro. Los precios de la vivienda en Estados Unidos cayeron. Y los mercados financieros globales se confundieron porque esa opción no estaba incluida en sus modelos.
Por qué no? Responder a esta pregunta ayuda a arrojar algo de luz sobre el punto que quiero hacer.
Nadie predijo esto ... en sus modelos ...
¿Recuerda cómo “nadie predijo la crisis financiera”? Considere este segmento de la entrevista de 2005 cuando se le preguntó al presidente de la Reserva Federal de EE. UU., Ben Bernanke, sobre los precios de las propiedades en EE. UU. En una transmisión de noticias financieras:
Entrevistador: "Señor, tenemos tantos economistas que van al aire y dicen: 'Oh, esto es una burbuja y va a estallar, y va a ser un problema real para la economía. "Algunos dicen que incluso podría conducir a una recesión en algún momento. ¿Cuál es el peor de los casos si los precios en todo el país realmente cayeran significativamente?
Bernanke: "Bueno, creo que no estoy comprando su premisa. Esta es una posibilidad bastante improbable. Nunca tuvimos una caída nacional en los precios de la vivienda".
Resultó que no solo nos advirtieron. Hemos sido advertidos por "muchos economistas" "al aire" en un programa de televisión financiero. Pero el presidente de la Reserva Federal no se tragó su premisa porque no había sucedido antes. Y aquí está la clave, según las teorías económicas modernas, que es una medida del riesgo de que esto suceda. Y esto no puede suceder con esta divertida medición del riesgo. Porque no fue así.
Hasta eso…
Cuando sucedió 2008, la gente de la industria estaba confundida, otro hecho importante a considerar como inversionista. También hubo confusión después del evento.
Los analistas de riesgo creían que sus modelos de riesgo eran correctos, pero que había ocurrido un evento increíblemente raro en lugar de creer que sus modelos estaban equivocados. Has olvidado la naturaleza original del riesgo en el que tú y yo pensamos todos los días: la probabilidad de que suceda algo malo.
Los banqueros y sus gestores de riesgos cometieron todos estos errores, a pesar de las percepciones de personas como Mervyn King y Nassim Taleb. Por otro lado, sus libros se publicaron después de los hechos. Pero al menos ambos estaban en primera línea en el momento de la crisis ...
Uno de los objetivos originales del Banco de Inglaterra, por supuesto, era ayudar al sistema bancario del Reino Unido a superar el tipo de pánico del mercado que realmente no habían previsto y, por lo tanto, no habían protegido. Es un poco más antiguo que la Reserva Federal de Estados Unidos. Quizás es por eso que la percepción de King era un poco diferente a la de Bernanke ...
La ciencia no es perfecta, pero es mejor que nada, ¿verdad?
Quizás estés pensando en lo que el entrevistador de Mervyn King le preguntó en un podcast ...
Russ Roberts: "En la superficie se podría argumentar - y algunos lo hacen -" Bueno, eso es solo una parte de la ciencia. Es inexacto, pero estamos mejorando. "Mervyn, ¿cuál es el peligro de lograr esta precisión porque solo estamos haciendo lo mejor que podemos?
Mervyn King: "No estamos haciendo lo mejor que podemos". Finge que sabemos más de lo que realmente sabemos.
“Y eso es un peligro real. Si pretendes saber mucho más de lo que realmente sabes, harás juicios y decisiones basados en la falsa suposición de que si tomas una acción en particular, en lugar de otra, esto sucedería.
“Y creo que eso difiere de lo que describimos como lo más importante en el libro cuando nos enfrentamos a una decisión en condiciones de incertidumbre, es decir, hacer la pregunta muy simple: ¿Qué está pasando aquí? Porque esa es una forma de llegar al fondo de lo que está sucediendo. "
Es peligroso pretender que los mercados financieros son como juegos.
La pregunta "¿Qué está pasando aquí?", El tema del libro de King, es parte de lo que estamos tratando de hacer en The Daily Reckoning Australia. ¿Por qué escribimos narrativas? ¿A qué se refiere King al preguntar: "¿Qué está pasando aquí?"
Si te haces esta pregunta cuando juegas al Monopoly con mi hermana pequeña, te resultará sorprendentemente fácil predecir lo que sucederá a continuación. Si consulta las reglas del juego y calcula las probabilidades para diferentes eventos, se sorprenderá ...
Mi amigo Glen puede decirte exactamente qué cartas tengo en la mano durante una partida de póquer. Mientras me concentro en las cartas, me mira a la cara y pregunta: "¿Qué está pasando aquí?"
La buena noticia es que, como yo jugando con Glen Poker, la industria financiera nunca aprende la lección. Continúan utilizando modelos que cuantifican el riesgo basándose en eventos del pasado en lugar de preguntarse qué está pasando realmente en los mercados económicos y financieros.
Irónicamente, la gestión del capital a largo plazo explotó cuando los mercados financieros no se ajustaron a los modelos académicos: la advertencia de Wall Street debería ser escuchada alrededor de 2008. La burbuja tecnológica del 2000 ha vuelto hoy si me preguntas. Y las agencias de calificación crediticia siguen valorando la deuda europea de riesgo, al menos según mi análisis.
Todo esto nos da una ventaja cuando seguimos preguntando: "¿Qué está pasando aquí?"
Entonces eso es lo que haremos por ti ...
Hasta la proxima vez,
Nickolai Hubble, Editor, Fin de semana de The Daily Reckoning Australia
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Swiss Post ¿Qué es el riesgo? - Understanding Risk in the Financial Industry apareció por primera vez en Daily Reckoning Australia.
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