Después de la crisis del coronavirus, el mercado de bonos de EE. UU. Coquetea con las tasas de interés negativas y llega al "piso cero", cuestionando la capacidad de los bonos para compensar las futuras ventas de acciones.
Repensar la renta fija en el "piso cero"
En el pasado, los inversores han asignado valores de renta fija para lograr uno de los tres objetivos principales: apreciación del capital, generación de ingresos y preservación del capital. La capacidad típica de los valores de renta fija para proporcionar lastre contra las ventas de acciones se basa en la respuesta normal de tasas de interés más bajas a la caída de las acciones, lo que conduce a una correlación generalmente negativa entre los bonos y las acciones. Cuando los precios de las acciones caen, los precios de los bonos tienden a subir. Sin embargo, en los últimos años, las tasas de interés súper bajas, cero e incluso negativas han elevado el valor de los valores de renta fija, limitando el crecimiento del capital y cuestionando la capacidad de la clase de activos para diversificarse frente a futuras pérdidas de capital.
Al mismo tiempo, la crisis del coronavirus está empujando a la Fed a reducir las tasas de interés a cero por segunda vez en poco más de una década. Ahora los formuladores de políticas están alcanzando el "piso cero" de las tasas de interés, o el nivel teóricamente más bajo que las tasas de interés pueden caer antes de que pierdan interés y sean ineficaces para que los inversores estimulen el crecimiento económico. Se han observado tasas de interés negativas en otros países del mundo, pero el alcance de las tasas de interés negativas es limitado. ¿Por qué? Las tasas de interés no pueden caer (mucho) por debajo de cero, ya que esto les dará a los inversores la capacidad de mantener efectivo que no paga intereses, pero eso es mejor que un activo con un rendimiento negativo.
En este período históricamente sin precedentes, los inversores deben repensar el papel de los valores de renta fija en la construcción de la cartera y preguntarse: ¿invierto sin paracaídas? La respuesta requiere una revisión renovada de la crisis financiera global y la lucha final por políticas de tasa de interés cero.
Del miedo a ascender a miedo, las tasas no pueden ser lo suficientemente bajas
Después de la crisis financiera mundial, se temieron las futuras alzas de tasas. Las tasas de interés de hoy temen que no caigan lo suficiente como para garantizar la seguridad que los inversores esperan de los bonos.
El siguiente gráfico muestra la discusión en su contexto histórico. El recorte de tasas clave de la Fed durante las recesiones promedió cerca de 400 puntos básicos en promedio, pero el recorte cero en respuesta a la crisis del coronavirus fue de solo 175 puntos básicos. Con plazos más largos, la tasa de interés a 10 años en las recesiones cae en un promedio de más de 300 puntos básicos. En la crisis del coronavirus, el Tesoro a 10 años fue de alrededor del 1,75%, alrededor de 100 puntos básicos. Y, a diferencia de la crisis financiera mundial, las bajas en las tasas de interés a más largo plazo son significativamente menores. Hoy, los rendimientos de los bonos del gobierno a 30 años están por debajo del 1,4%, en comparación con casi el 5% en el período previo a la crisis financiera mundial.
Esto simplemente significa menos margen para recortes de tasas si la Fed tiene que proporcionar alojamiento nuevamente en el futuro. Con cero como piso efectivo, los descensos potenciales de las tasas a partir de aquí son significativamente más bajos que en períodos de recesión anteriores, lo que significa que hay menos potencial para que los retornos positivos de tasa fija compensen los retornos negativos de capital. Es probable que el lastre para los bonos permanezca, pero el ZLB limita su cantidad. En dicho entorno, las formas alternativas de lastre se vuelven aún más importantes.
icon-pointer.svg Lea la vista completa de Jeff sobre la perspectiva del mercado de bonos aquí.Investigación de formas alternativas de diversificación de cartera.
En la siguiente sección examinamos un enfoque alternativo para agregar lastre a una cartera, que llamamos "alfa defensivo". Intenta utilizar la "difusión" en un amplio universo de acciones. Hay tres componentes estructurales clave que pueden hacer de Defensive Alpha un eficaz diversificador de cartera, que ahora abordaremos (ver la figura a continuación).
1. La distribución de las existencias ha tendido a aumentar a medida que los mercados caen
Primero, Defensive Alpha busca posiciones largas y cortas para generar retornos basados en el desempeño individual de las acciones. El rendimiento potencial, o "alfa" que resulta de este tipo de estrategia de inversión, es el grado en que el mercado diferencia estas características individuales o "idiosincráticas" de los rendimientos de capital. A esto lo llamamos "dispersión". Una mayor dispersión es sinónimo de eventos que catalizan ganadores y perdedores más grandes. Esto es lo opuesto a la idea de que las mareas crecientes elevan todos los barcos. La caída de los mercados puede conducir a una mayor diferenciación entre ganadores y perdedores y posiblemente a mayores oportunidades de retorno.
2. Las empresas con apalancamiento tienden a estar más diversificadas
En segundo lugar, el apalancamiento en el balance general ha aumentado la diversificación. Un universo de compañías que usan deuda puede estar más diversificado que las compañías que no tienen deudas. Limitar el universo de selección de valores a las empresas con deuda aumenta el diferencial y, por lo tanto, el potencial alfa de nuestro enfoque.
3. La valoración de las acciones fue más dependiente de los indicadores basados en la deuda durante la reducción
Después de todo, en buenos mercados, la perspectiva del estado de resultados dominó la valoración de las acciones (por ejemplo, crecimiento de ventas, ingresos netos, EPS). En mercados defectuosos, indicadores basados en la deuda que se incluyen en las normas contables. La dependencia de este régimen de la información proporciona una tercera fuente importante para la diversificación estructural. Cuanto más se carga el medio ambiente, más importantes se vuelven las medidas de resiliencia basadas en la deuda (por ejemplo, deuda, liquidez, flujo de caja y costos financieros). Esta importancia relativa creciente de la información crediticia es más pronunciada cuando los mercados de renta variable han caído en previsión de las recesiones y esto ha tendido a aumentar la naturaleza defensiva de los posibles rendimientos alfa.
La siguiente figura muestra estas características estructurales importantes. Como puede ver, a medida que aumenta la volatilidad del mercado (área rosa), el universo de las empresas más endeudadas (línea naranja) muestra una mayor diversificación que el universo típico de empresas en el S&P 500 (línea amarilla).
En última instancia, esta mayor diversificación puede conducir a más oportunidades para generar retornos positivos incluso si los mercados bursátiles caen.
Pon todo junto
Al combinar las tres características estructurales, se puede crear una forma alternativa de diversificación que puede complementar el lastre tradicional de los enlaces.
Tenga en cuenta que si bien es probable que se mantengan estas características estructurales, no todos los mercados bursátiles están vinculados a estas tendencias. Hemos visto casos en que el diferencial disminuye durante un rápido descenso en los mercados bursátiles e incluso las compañías de balance de calidad tienen un rendimiento inferior al vender. Por lo tanto, estas características estructurales respaldan la expectativa de diversificación, pero no lo garantizan.
El resultado final
En el mundo de inversión posterior al virus de la corona, la proximidad a ZLB cuestiona la capacidad a largo plazo de los valores de renta fija para diversificar las carteras de renta variable.
Los enfoques de inversión alternativos, como el alfa defensivo, ofrecen a los inversores formas adicionales de diversificación de cartera cuando la asignación de bonos puede no ser suficiente.
Jeffrey Rosenberg, CFA, es gerente senior de cartera del equipo de Renta Fija Sistemática (SFI) de BlackRock y es colaborador habitual de The Blog.
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