La venta masiva impulsada por Covid 19 condujo a una inmensa volatilidad y trastornos en los mercados de bonos. Dado que los inversores hicieron sus carteras libres de riesgo durante la venta masiva en marzo y buscaban liquidez a casi cualquier precio, se crearon oportunidades para los inversores a más largo plazo. Aunque el sentimiento de riesgo ha mejorado en los mercados, ahora creemos que la perspectiva fundamental sigue siendo un tanto incierta, ya que la economía sigue siendo ampliamente perturbada y las ramificaciones económicas de los cierres gubernamentales han sido severas. Las noticias sobre el virus han mejorado constantemente a lo largo de mayo y la economía ha comenzado a abrirse nuevamente. Este desarrollo estuvo acompañado de inmensos incentivos monetarios y fiscales. Incluso si el mundo sigue siendo bastante incierto, vemos oportunidades para los inversores en activos diferenciales en valores de renta fija. Creemos que los inversores pueden obtener un retorno de precio significativo y ganar carry sin tener que poseer los activos más riesgosos.
Los activos diferenciales de alta / media calidad son atractivos hoy
Para los valores de renta fija, los diferenciales de rendimiento para vencimientos comparables de los bonos del gobierno de EE. UU. Todavía están cerca del nivel históricamente amplio en la actualidad (ver Figura 1). Sin embargo, creemos que la oportunidad hoy es más en los sectores de spread de alta y media calidad que en los activos más riesgosos o en los universos de alto interés como se define en el Índice de Bonos Agregados de EE. UU. Como se muestra en la Figura 1 a continuación, la gran mayoría de los rendimientos de los índices corporativos hoy provienen del riesgo de propagación. En todas las cohortes de calificación, hay más retorno del diferencial que del componente libre de riesgo que hemos visto en el pasado. Si bien los diferenciales en el índice agregado también son altos, el diferencial proviene de un menor rendimiento y más de las tasas de interés, que por supuesto son históricamente bajas en este momento.
¿Qué sucedió en el pasado cuando el diferencial constituyó la mayor parte del rendimiento de estos índices? Activos de beneficio de alta y media calidad. En promedio, el cambio de diferencial de un año para los bonos corporativos de grado de inversión es más estrecho en casi 70 puntos básicos si el diferencial / rendimiento está por encima del percentil 90. Los spreads de BB de alto rendimiento pueden reducirse hasta 125 puntos básicos en un entorno donde los spreads representan un gran porcentaje del rendimiento. En el otro extremo del espectro del índice agregado de interés intensivo, los diferenciales son más estrechos, pero en una pequeña cantidad competitiva: solo 23 puntos básicos.
Si los diferenciales son tan atractivos, ¿por qué debería evitar los activos más riesgosos y rentables? ¿No hay más potencial de retorno en las partes de mayor rendimiento de los valores de renta fija? Quizás, pero creemos que en este punto de la progresión del virus y el daño económico resultante, el riesgo / recompensa favorece activos de mayor y mediana calidad, particularmente en ciertas industrias y estructuras de apalancamiento con un flujo de caja futuro incierto. Lo más importante, creemos que el potencial de rendimiento de estos activos es lo suficientemente bueno como para estar satisfecho con los rendimientos disponibles, y que el seguimiento excesivo del riesgo no es necesario para lograr rendimientos atractivos.
Optimizar el riesgo / retorno a través de carteras hipotéticas
Para ilustrar este punto, examinamos tres carteras hipotéticas. El primero es una cartera de alta calidad que consiste en bonos corporativos de grado de inversión, activos titulizados de calidad media a alta y las "industrias correctas" en el mercado de alto rendimiento. La segunda cartera consiste en una combinación más amplia de activos que permanecen en la estructura de capital pero evitan los activos más riesgosos. La última cartera fue diseñada para ser más riesgosa y tendría algunos de los activos más riesgosos.
icon-pointer.svg Sigue a Rick Rieder en Twitter.En la Figura 2 nos fijamos en los rendimientos históricos de estas carteras. Está claro que la cartera de calidad media ofrece un rendimiento atractivo en comparación con la historia. El rendimiento ofrecido hoy en estas carteras medianas es competitivo con lo que la cartera más riesgosa ha ofrecido a lo largo del tiempo. En otras palabras, para lograr un retorno atractivo en comparación con la historia reciente, no hay necesidad de lograr una reducción en la calidad hoy.
Sin embargo, la esencia de nuestro argumento es que el rendimiento total de hoy puede ser bastante atractivo para algunos de los sectores de mayor rendimiento, pero de mejor calidad o específicos de la industria. En la Figura 3, observamos el posible retorno de la inversión. Para estimar el rendimiento del precio, asumimos que los diferenciales se han reducido a su nivel promedio en los últimos 12 meses y asumimos que los rendimientos se mantendrán constantes. (También asumimos de manera conservadora que el ajuste tendrá lugar de inmediato y que los inversores recibirán el nuevo rendimiento más bajo para el resto del año).
Los rendimientos hipotéticos totales son impresionantes para todas las asignaciones de activos basadas en estos supuestos. Sin embargo, consideramos notable cuán grande es el potencial de rendimiento absoluto y el rendimiento de la opción de cartera que no tiene las clases de activos con el mayor rendimiento en la cartera más riesgosa. Las dos carteras menos riesgosas son significativamente más bajas en nuestra medida de riesgo de la cola izquierda. Creemos que ofrecen un flujo de retorno más seguro. Incluso si no hay retorno de precios (si las primas de riesgo siguen siendo altas y las preocupaciones económicas persisten más de lo esperado), los retornos para activos de calidad media siguen siendo bastante atractivos.
Estos rendimientos también pueden ser atractivos cuando observa la estructura de capital, incluso cuando observa las acciones. En la Figura 4, observamos el rendimiento del precio del S&P 500 si regresó al precio promedio del año pasado. Esta figura clave corresponde a la ilustración del potencial de retorno que se muestra en la Figura 3. Dado el fuerte repunte de las acciones en abril y mayo, el índice en realidad tendría un precio más bajo si volviera a su promedio anual. Este repunte fue tan fuerte que este retorno a la métrica promedio alcanzó su peor punto desde al menos 2010: la barra para un repunte rápido a corto plazo está aumentando. Por supuesto, las acciones aún pueden subir ya que no tienen el límite al alza que vemos en los valores de renta fija. Por lo tanto, una inversión no significa el movimiento ascendente perfectamente. La yuxtaposición de números potenciales para los rendimientos de los precios de acciones y spread favorece la tendencia al alza disponible en las partes correctas del mercado de spread. Creemos que el rendimiento potencial de los activos de margen significa que los inversores no tienen que perder calidad en estos días para obtener un buen rendimiento.
Rick Rieder, Director Gerente, es Director de Inversiones de Global Fixed Income en BlackRock y jefe del Equipo de Inversión de Asignación Global. Jacob Caplain, Director, es miembro del equipo de Gestión de Cartera de Renta Fija que se enfoca en la construcción de cartera, análisis e investigación básica en mercados emergentes.
La inversión implica riesgos, incluida una posible pérdida de capital. Los riesgos de tasa fija incluyen tasa de interés y riesgo de crédito. Cuando las tasas de interés suben, los valores de los bonos tienden a disminuir en consecuencia. El riesgo de crédito se relaciona con la posibilidad de que el emisor del bono no pueda hacer ningún pago de capital e intereses. Las inversiones internacionales implican riesgos, incluidos los riesgos de moneda extranjera, liquidez limitada, menos regulación gubernamental y la posibilidad de una volatilidad significativa debido a acontecimientos políticos, económicos u otros adversos. Estos riesgos pueden incrementarse para inversiones en mercados emergentes. Este material no pretende ser una previsión, investigación o asesoramiento de inversión y no constituye una recomendación, oferta o solicitud para comprar o vender valores o para aceptar una estrategia de inversión. Las opiniones expresadas se refieren al 31 de mayo de 2020 y están sujetas a cambios. Si las condiciones posteriores cambian. La información y las opiniones contenidas en este artículo provienen de fuentes propietarias y no propietarias, que BlackRock considera confiables. No son necesariamente completos y no garantizan la corrección. Por lo tanto, BlackRock, sus funcionarios, empleados o representantes no garantizan la exactitud o confiabilidad y no se responsabilizan por errores u omisiones (incluida la responsabilidad hacia una persona debido a negligencia). Esta publicación puede contener información prospectiva que no es puramente histórica. Esta información puede incluir proyecciones y pronósticos. No hay garantía de que se cumplan los pronósticos. La confianza en la información de esta publicación queda a criterio exclusivo del lector. Preparado por BlackRock Investments, LLC, miembro Finra © 2020 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados. BLACKROCK es una marca comercial de BlackRock, Inc. o sus subsidiarias en los Estados Unidos o en otros lugares. El resto de marcas registradas son propiedad de sus respectivos propietarios. USRMH0620U-1201892-1 / 4
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