The Beatles, The Rolling Stones y The Who despertaron nuestra imaginación (como lo hicieron en gran parte del mundo) desde la década de 1960 hasta la década de 1990. Aunque todavía nos gusta escucharlos hoy, no podemos evitar notar que las bandas modernas usan una variedad de instrumentos nuevos. Si bien las guitarras y la batería siguen siendo omnipresentes, en estos días es difícil encontrar una banda que no tenga una computadora portátil MacBook conectada a un controlador de DJ y una plataforma con sintetizadores para crear armónicos más ricos y profundos para su música.
El panorama de los instrumentos de inversión se ha desarrollado de manera similar en las últimas décadas. Si The Who cantara "Talkin '' about my generation", las carteras de esta generación habrían sido bien servidas por instrumentos tradicionales de renta fija de alta calidad como los bonos del gobierno, pero después de un rally de cuarenta años con 1000 carteras de puntos básicos de la generación actual "... no puedo estar satisfecho" cómo Los Rolling Stones dijeron que los rendimientos de la mayoría de los componentes del índice Agregado Bloomberg-Barclays están actualmente por debajo del 1%.
Con una alusión a las Águilas en "The Long Run", será difícil generar retornos reales positivos y atractivos a partir de valores de renta fija de alta calidad en un horizonte de tiempo prolongado hasta que los rendimientos no retrocedan mucho (lo que no prevemos en algún momento) . Mientras tanto, los inversores deben usar nuevos instrumentos, MacBook y equivalentes de sintetizador, para lograr las expansiones de cartera necesarias para cumplir con los objetivos de ganancias y rendimiento, al tiempo que resuelven la miríada de influencias del mercado que no tienen precedentes históricos en la actualidad.
Estas influencias seculares han empeorado con el estallido de la pandemia de Covid-19, un choque económico global catastrófico que conducirá a continuos vientos en contra para el crecimiento y la inflación en los próximos años. Sin embargo, equilibrar esto es una respuesta épica de la política global que ha exacerbado la falta existente de inversiones de rendimiento atractivas al tiempo que elimina temporalmente el riesgo de una recesión profundamente arraigada y profunda. Desempacar los matices de estas pautas y comprender las influencias que seguirán teniendo en los mercados de riqueza de 2020 es fundamental para identificar los nuevos vehículos de inversión que ayudarán a mantener estables nuestras carteras.
La excepcional respuesta fiscal y monetaria de los Estados Unidos
La reacción de la política de Estados Unidos fue la más notable de los mercados desarrollados, sobre todo debido a la conexión explícita entre la política monetaria y fiscal por primera vez desde la Segunda Guerra Mundial. De hecho, el gobierno de EE. UU. Tuvo un déficit presupuestario de alrededor de $ 1.5 trillones en los primeros cuatro meses de 2020, mientras que la Reserva Federal compró cerca de $ 1.8 trillones en bonos del gobierno, una transferencia directa de ~ 1, El sector privado equivale a $ 5 billones en dinero impreso del banco central. Además, la Oficina de Presupuesto del Congreso estima un déficit federal de $ 3.8 billones para el año fiscal 2020 que termina el 30 de septiembre de 2020, de modo que otros $ 2 billones estarán disponibles en los próximos 3.5 meses. El Tesoro tiene actualmente $ 1.5 trillones en efectivo, sacudiendo el récord hasta ahora y demostrando una política económica real de "polvo real". El impacto de estos programas masivos de Main Street en estos meses de crisis podría ser casi un 37% más alto que el ingreso familiar antes de la crisis.
Esta política estadounidense también tuvo un gran impacto en la industria financiera. Al igual que con episodios previos de flexibilización cuantitativa (QE), la Fed compró grandes porciones de sus activos de renta fija, aumentando así su balance general en relación con el tamaño del índice agregado de los Estados Unidos de una manera que crea un "efecto de desplazamiento" - esencialmente obligando a los inversores a comprar Tiene activos más riesgosos, y la versión 2020 de QE no tenía precedentes en este sentido. La Fed ha comprado activos que representan casi el 10% del tamaño del índice total de los Estados Unidos en los últimos 100 días, lo que hace que el balance sea más del 30% del tamaño de este índice y rompa el récord anterior.
icon-pointer.svg Sigue a Rick Rieder en Twitter.Por supuesto, la pérdida de empleos ha sido devastadora para muchos, y ciertos segmentos del mercado laboral se verán afectados negativamente indefinidamente. Sin embargo, las primeras medidas económicas de las primeras etapas de la reapertura económica emergente en los Estados Unidos muestran que estas pautas han estabilizado en gran medida el consumo general y han hecho ahorros en el sector privado, que ahora son un amortiguador importante para las incertidumbres futuras. Como ejemplo, la respuesta de la política general ha llevado a que los datos de consumo personal aumenten en abril con un aumento récord, en marcado contraste con los datos feos del mercado laboral que vimos después de los cierres. Cuando la tasa de desempleo aumentó al 14.7% en abril, el ingreso personal de los EE. UU. Aumentó un 8.5% con respecto a la tasa de virus anterior en enero. Además, los ahorros personales en los EE. UU. Aumentaron $ 907 mil millones en los primeros cuatro meses de 2020, más del doble que en los últimos cuatro meses de 2019. Los depósitos en bancos comerciales de EE. UU. Han sido proporcionalmente más altos desde fines de 2019 aumentó en casi $ 2.1 billones. Entonces, hay polvo seco masivo para compensar el potencial de crecimiento perdido para 2020, que se estima en alrededor de $ 1.1 billones (estimado en una disminución de alrededor del 5% en el PIB de EE. UU. En 2020 en su conjunto).
La respuesta política en Europa.
Al mismo tiempo, Europa ha lanzado algunas iniciativas críticas que vinculan constructivamente la política fiscal y monetaria. En lo que parece ser un momento de "Aquí viene el sol" para Europa, el fondo de reposición de la UE supera el debate intracontinental de décadas sobre la distribución de exenciones fiscales. En cambio, la crisis del coronavirus ha dado paso a una declaración cada vez más extendida entre los encargados de formular políticas de que ningún país tiene la culpa de la pandemia, y que este shock simétrico y exógeno ha producido resultados asimétricos. En consecuencia, se espera que la respuesta de reorganización de la UE traiga beneficios desproporcionados a los países periféricos, con Italia, España y Grecia como los principales beneficiarios.
De hecho, la flexibilidad de PEPP tanto en el momento como en el objetivo del alivio político significa que es probable que el Fondo de Recuperación acerque los diferenciales de los bonos del gobierno a los niveles anteriores a Covid-19. La reciprocidad de la financiación del programa también es un desarrollo estructural importante para los mercados, ya que la UE eventualmente se convertirá en la clase de activos AAA más grande del mundo en los próximos años. La UE ya tiene alrededor de 50 000 millones de euros en bonos y estimamos que con el tiempo podrían crecer hasta casi 850 000 millones de euros, lo que lo convierte en un importante mercado de bonos gubernamentales comparable a Alemania y Francia. es. Incluso una redistribución de $ 100 mil millones por parte de los administradores de reservas de divisas de los bonos USD a EUR sería importante para los mercados de divisas.
Estamos viviendo un momento histórico para Europa y un posible convertidor de inversión para los mercados locales. En los últimos años ha habido pocos incentivos para impulsar las inversiones hacia Europa. Sin embargo, dada la valoración relativamente atractiva de los activos europeos de hoy y la política económica que puede ser efectiva, un perfil de riesgo geopolítico bajo y los inversores estadounidenses cada vez más nerviosos sobre las próximas elecciones, Europa podría estar nerviosa de beneficiarse de los flujos de capital incrementales.
El resultado de la asignación de activos.
Los elementos básicos desafiados por el shock del virus pueden haber sido más que compensados por una aburrida respuesta de política global. Al mismo tiempo, el déficit agresivo del banco central exacerbó un déficit en rendimientos atractivos. Para los asignadores de activos, un entorno de diversificación complejo pero prometedor se ha convertido en una influencia dominante en la construcción de la cartera.
En el caso de los valores de renta fija, los rendimientos de alta calidad son demasiado bajos para justificar una posición sensata. Para una construcción de cartera óptima, por lo tanto, el espectro de calidad debe reducirse. Sin embargo, el paradigma de confiar en el grado de inversión tradicional y los nombres de alto rendimiento es "All Over Now" (punta de sombrero para los Stones). De hecho, la vieja ortodoxia de maximizar el retorno para una calificación dada ha dado paso a un mundo en el que IG y HY se han "unido" (Beatles) de manera que hacen que la elección de la industria y la seguridad sean mucho más importantes que el cumplimiento etiquetas genéricas de calificación de activos. Si todo lo demás es igual, por ejemplo, preferiríamos tener una compañía de comunicaciones con calificación BB que una compañía de energía con calificación BBB.
Lo mismo se aplica a las acciones en las que evitamos el debate convencional sobre los méritos relativos de factores como el crecimiento y el valor. Identificar una generación de flujo de efectivo permanente es el santo grial de la inversión de capital hoy en día. La brecha entre empresas en crecimiento y sin crecimiento, generadores de flujo de efectivo y quemadores de efectivo, quienes invierten continuamente en investigación y desarrollo (I + D) y quienes no lo hacen, se está ampliando. El mercado recompensa a quienes invierten en los instrumentos del futuro, mientras que las reliquias del pasado se estancan.
En este contexto, nos apasiona el apalancamiento, la liquidez y el análisis de flujo de efectivo. Vemos en la representación hiperbólica del apalancamiento excesivo en el sector corporativo de EE. UU. La falta de tendencias de flujo de efectivo libre de importancia crítica. De hecho, en general, los balances son bastante saludables, y la capacidad de las empresas para pagar deudas a bajo interés nunca ha sido mejor. Del mismo modo, la sugerencia habitual de que los coeficientes de capital PE son demasiado altos en comparación con el historial pasa por alto la métrica más relevante del rendimiento del flujo de caja libre. El rendimiento superior obvio y persistente de las empresas que generan grandes flujos de efectivo hace que las métricas de valoración tradicionales sean menos útiles y ofrece una comparación mucho más limpia con los rendimientos de renta fija. A través de esta lente de manzana a manzana, los retornos de flujo de caja libre ofrecen un valor relativo convincente a los rendimientos deprimidos de tasa fija para gran parte del mercado de valores de EE. UU.
Entonces, la era de 40 años de recortes de tasas ha terminado en gran medida. Los activos de renta fija de alta calidad ofrecen oportunidades tácticas, pero solo un potencial de retorno de minimis a partir de aquí. Los incentivos fiscales son épicos e impactan el ahorro y el consumo, lo que impulsará la economía significativamente más de lo que la mayoría espera. Los incentivos de política monetaria son generalizados y pondrán a los inversores en riesgo como la única forma de lograr el rendimiento requerido. Europa ha introducido un desarrollo histórico en la política fiscal que cambia radicalmente un clima de inversión que hasta ahora se ha basado únicamente en una política de tasas de interés demasiado agresiva.
Y aunque el mundo ha estado gritando "Gimme Shelter" (Rolling Stones) en los últimos meses a medida que las personas son liberadas gradualmente de nuestros hogares, tenemos pocas dudas de que los ahorros y el consumo acumulados irán a la par con la velocidad y el crecimiento de la economía real. Es posible que los inversores aún necesiten un poco de "paciencia" (Guns 'N Roses) ya que las próximas elecciones estadounidenses, el creciente malestar social y los titulares continuos sobre los coronavirus pueden conducir a una mayor volatilidad del mercado.
En este contexto, nuestra tarea es seleccionar los nuevos instrumentos para la cartera 2020. Planeamos utilizar una gama de instrumentos de renta fija de calidad media combinados con exposición a renta variable (tanto en los EE. UU. Como en Europa) en sectores que están a la derecha en términos de apalancamiento, liquidez y dinámica de flujo de efectivo. Esto, junto con el uso oportunista de instrumentos de cobertura como la duración, el oro, los instrumentos de divisas y la volatilidad, debería crear una cartera exitosa y armoniosa que pueda resistir la volatilidad causada por la persistente incertidumbre de los virus y la presión de reflación causada por la eventual resolución exitosa.
Rick Rieder, Director General, es Director de Inversiones de Renta Fija Global en BlackRock y jefe del Equipo de Inversión de Asignación Global. Russell Brownback, Director Gerente, es el Jefe de Posicionamiento Macro Global para Valores de Renta Fija, y ambos son contribuyentes regulares de The Blog. Trevor Slaven, Director, es un administrador de cartera en el equipo global de renta fija de BlackRock y también es jefe de investigación macro para la renta fija fundamental. Es coautor de esta publicación.
La inversión implica riesgos, incluida una posible pérdida de capital. Los riesgos de tasa fija incluyen tasa de interés y riesgo de crédito. Cuando las tasas de interés suben, los valores de los bonos tienden a disminuir en consecuencia. El riesgo de crédito se relaciona con la posibilidad de que el emisor del bono no pueda hacer ningún pago de capital e intereses. Las inversiones internacionales implican riesgos, incluidos riesgos de moneda extranjera, liquidez limitada, menos regulación gubernamental y la posibilidad de una volatilidad significativa debido a acontecimientos políticos, económicos u otros adversos. Estos riesgos pueden aumentar cuando se invierte en mercados emergentes. Este material no pretende ser una previsión, investigación o asesoramiento de inversión y no constituye una recomendación, oferta o solicitud para comprar o vender valores o para adoptar una estrategia de inversión. Las opiniones expresadas se refieren al 22 de junio de 2020 y están sujetas a cambios. Si las condiciones posteriores cambian. La información y las opiniones contenidas en este artículo provienen de fuentes propietarias y no propietarias, que BlackRock considera confiables. No son necesariamente completos y no garantizan la corrección. Por lo tanto, BlackRock, sus funcionarios, empleados o representantes no garantizan la precisión ni la confiabilidad, y no asumen responsabilidad por errores u omisiones (incluida la responsabilidad hacia una persona debido a negligencia). Esta publicación puede contener información prospectiva que no es puramente histórica. Esta información puede incluir proyecciones y pronósticos. No hay garantía de que se cumplan los pronósticos. La confianza en la información de esta publicación queda a criterio exclusivo del lector. Preparado por BlackRock Investments, LLC, miembro Finra © 2020 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados. BLACKROCK es una marca registrada de BlackRock, Inc. o sus subsidiarias en los Estados Unidos o en otros lugares. El resto de marcas registradas son propiedad de sus respectivos propietarios. USRMH0620U-1222539-1 / 6
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