Las acciones mundiales han recorrido un largo camino desde la fuerte liquidación en febrero y marzo. De hecho, han recuperado más de la mitad de la pérdida desde finales de marzo. Curiosamente, este rally tuvo lugar junto con una fuerte disminución de la actividad económica y las ganancias corporativas. ¿Dónde esperamos acciones de aquí? Vemos la respuesta política sin precedentes para amortiguar la pandemia como la clave para apoyar a los mercados mundiales de renta variable en el contexto de la actividad histórica y la incertidumbre de los beneficios. Como resultado, seguimos prefiriendo una posición de alta calidad y nos gustan las economías con suficiente margen de maniobra política, ya que nos mantenemos neutrales en general respecto de las acciones globales.
Las acciones globales se liquidaron a fines de marzo gracias a una rápida y abrumadora respuesta fiscal y monetaria de Estados Unidos. Sin embargo, bajo el capó del impresionante rally, hay una gran difusión del rendimiento regional y el rendimiento de los factores de estilo. El gráfico anterior muestra las fuentes de rendimiento total en los principales mercados de renta variable regionales desde el fondo del mercado a fines de marzo: Estados Unidos y Asia, excluidos los mercados de Japón, han superado a los mercados emergentes generales, la zona del euro y Japón, y esto corresponde a nuestra sobreponderación en el Dos líderes. Una expansión del multiplicador de valoración desde un nivel más favorable impulsó el repunte en los mercados, aunque las expectativas de ganancias se redujeron en todas partes. Las tasas de interés más bajas aumentan mecánicamente el valor presente de los flujos de efectivo futuros estimados y hacen que las acciones sean más valiosas y relativamente más atractivas en función de los activos.
icon-pointer.svgLeer más en nuestro comentario semanal.Una característica clave de la recuperación del mercado de valores es su estanqueidad. El rendimiento superior de las acciones de EE. UU. Este año se debe en gran medida a las fuertes ganancias de un puñado de acciones de tecnología de mega capitalización, lo que extiende una tendencia de varios años. Las cinco empresas con el mayor valor de mercado en el índice S&P 500 representan más del 20% de la capitalización total de mercado del índice. Es el más alto desde la burbuja tecnológica en 2000, y puede ser una señal de advertencia. Sin embargo, estos líderes del mercado, con empresas en los sectores de comercio electrónico y búsqueda en línea, enfrentan mejores rendimientos ya que tienen fuertes perspectivas de crecimiento a largo plazo, métricas financieras robustas y modelos comerciales que se benefician de los cambios de comportamiento pandémico. En contraste, los sectores cíclicos como la energía, las finanzas, el consumo discrecional y el industrial han reportado ganancias bajas y perspectivas desafiantes.
Hemos visto nada menos que una revolución política en respuesta a la pandemia, en términos de velocidad, tamaño y coordinación de la política monetaria. Las medidas para reducir el flujo de efectivo a los hogares y las empresas a través del shock deberían limitar la pérdida económica acumulada a lo largo del tiempo a medida que las economías se reabran, incluso si creemos que la recuperación es lenta y desigual. La implementación efectiva de estas pautas es tan importante como evitar la fatiga prematura. Dadas las malas perspectivas de ganancias a corto plazo, las mayores ganancias en los mercados de renta variable dependen de una mayor expansión. Esto reduce los riesgos y nos mantiene neutrales frente a las acciones globales durante los próximos seis a 12 meses. Otro estallido de tensión entre Estados Unidos y China es otra razón de precaución. Preferimos préstamos sobre acciones a lo largo del tiempo, ya que el banco central compra activos y los tenedores de bonos prefieren los flujos de efectivo corporativos.
El resultado final
Seguimos manteniendo una posición de stock de alta calidad. Esto incluye una preferencia por la concentración relativamente alta de empresas y sectores de calidad en el mercado de EE. UU. Que están orientados hacia tendencias de crecimiento estructural a largo plazo. También preferimos Asia sin Japón, con la expectativa de que muchos países de la región, particularmente China, tengan más margen político y hayan demostrado su fuerza para frenar la propagación del virus. Estamos infraponderados en la zona del euro y Japón, ya que dependen más del comercio exterior y están menos dispuestos o no pueden proporcionar estímulo político. Desde un punto de vista factorial, todavía preferimos la exposición a la calidad y la volatilidad mínima debido a su relativa actitud defensiva en tiempos de actividad económica lenta y aumento de la volatilidad. Seguimos infraponderados, un factor que generalmente tiene un rendimiento deficiente en tiempos de crecimiento lento y ha tenido un rendimiento inferior en los últimos tres años.
Kurt Reiman es estratega senior para América del Norte en el BlackRock Investment Institute. Es colaborador habitual de The Blog.
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