Oportunidades actuales en el mercado de TIPS

Impulsado por una caída global de la actividad en respuesta a la pandemia de coronavirus, el aumento de la volatilidad y la agitación del mercado resultante han creado oportunidades de inversión (y riesgos) que los mercados de bonos no han visto en más de una década. Los Valores Protegidos por Inflación del Tesoro (TIPS) han sido duramente afectados por una serie de catalizadores técnicos y fundamentales negativos junto con muchos otros sectores de renta fija.

Falla en el mercado del Tesoro

El activo "libre de riesgo" del mundo, los bonos del gobierno de EE. UU., Experimentó una gran agitación en el mercado durante este período. Los balances de los operadores estaban atascados con bonos fuera del gobierno, ya que las llamadas de margen, los aumentos de divisas y la escasez de repos llevaron a un rápido proceso de desapalancamiento. En combinación con reglas más estrictas para el capital bancario hoy que hace diez años, los creadores de mercado no pudieron mediar efectivamente las actividades comerciales. Y TIPS no fueron inmunes al deterioro de la función del mercado. Además, las rupturas se redujeron drásticamente y los TIPS fuera de la carrera se volvieron dramáticamente más baratos en comparación con los TIPS lanzados recientemente. También ha socavado recientemente los bonos del Tesoro nominales.

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En respuesta a esta situación, la Reserva Federal ha actuado de una manera rápida y agresiva sin precedentes contra estas turbulencias, y aunque los mercados no se han normalizado por completo, los esfuerzos del banco central han tenido un gran impacto. En las cinco semanas hasta el 15 de abril, la Fed compró más de $ 1.2 trillones en tesorería a través de la curva, incluyendo $ 83 mil millones en TIPS. Estas compras masivas ayudaron a borrar los balances de los comerciantes y restablecer la función del mercado (ver gráfico).

La liquidez del mercado se seca, al igual que la demanda

El mercado de TIPS representa aproximadamente el 8,5% del valor pendiente del mercado del Tesoro de los EE. UU., Y su tamaño más pequeño y sus características de riesgo únicas siempre han requerido un "descuento en la liquidez" que aumenta en momentos de extrema tensión del mercado. La fórmula bien conocida para la inflación de equilibrio de TIPS o el nivel de inflación realizada, que corresponde a los rendimientos de los bonos del gobierno y TIPS, se puede ampliar para tener en cuenta este descuento de liquidez. Recientemente, la demanda de liquidez en los mercados aumentó enormemente a medida que aumentó la recaudación preventiva de fondos y aumentó la aversión al riesgo. Esta actividad condujo a un fuerte deterioro en la liquidez del mercado, lo que condujo a un aumento significativo en los descuentos de liquidez. Como resultado, los rendimientos nominales disminuyeron drásticamente en comparación con los rendimientos de TIPS, lo que resultó en una fuerte disminución de las tasas de inflación de equilibrio y un bajo rendimiento en el mercado de TIPS.

También debemos recordar que las principales cantidades de TIPS están vinculadas a la inflación general y, por lo tanto, el rendimiento de TIPS depende de los precios de la energía, en particular los precios minoristas de la gasolina, que generalmente están entre el 3% y el 4% del índice general del IPC . A medida que los países de todo el mundo bloquearon sus economías e introdujeron el distanciamiento social para combatir la propagación del coronavirus, la demanda de petróleo disminuyó. Al mismo tiempo, una disputa entre dos de los mayores productores de petróleo del mundo, Arabia Saudita y Rusia, parecía limitar la posibilidad de una respuesta de la oferta para compensar la caída de la demanda. Finalmente, la OPEP y otros grandes fabricantes acordaron reducir significativamente la producción, pero su impacto en el precio del petróleo puede ser menor.

Además de los problemas de liquidez mencionados anteriormente, las rupturas de TIPS son sensibles a los diferenciales de crédito y las medidas de volatilidad esperada. De hecho, algunas medidas de primas de riesgo de mercado han aumentado dramáticamente en respuesta a un aumento fundamental en el riesgo económico. Las solicitudes de desempleo, uno de los mejores indicadores de alta frecuencia de la actividad económica, han aumentado dramáticamente en las últimas semanas. Aunque la inflación subyacente se ha mantenido relativamente estable, no es inmune a las perturbaciones económicas. Los shocks de demanda tradicionales tienen mecanismos relativamente simples de transmisión a la inflación. Una demanda más baja debería bajar el precio para igualar la oferta, todo lo demás es igual.

TIPS oportunidades de mercado

El aumento de la aversión al riesgo y la agitación del mercado han llevado a oportunidades alfa en el mercado de TIPS. Aquí hay tres áreas principales para oportunidades de inversión:

El deterioro de la liquidez ha llevado a una reducción significativa en el precio de TIPS fuera de la carrera, lo que ha creado la oportunidad de sobreponderar valores más baratos y menos líquidos en el índice TIPS y infravalorar valores más ricos y líquidos. La extensión sobre la curva de equilibrio es la más alta en la última década y aumenta las oportunidades de creación de valor relativo. Sin embargo, la agresiva expansión del balance de la Reserva Federal debería respaldar futuros sectores fuera de la carrera. En el extremo frontal de la curva de inflación, que es la más sensible a las fluctuaciones en los precios de la energía debido a su corta duración, creemos que las expectativas de inflación han ido más allá de lo que sugiere una caída en los precios de la energía, por lo que es un activo fundamentalmente barato. Dada la cantidad de apoyo financiero y fiscal en la cartera, creemos que las tasas de interés reales tienen espacio para bajar. TIPS ofrece una exposición específica a la tasa de interés real esperada. Hasta ahora, la Reserva Federal ha sido reacia a aceptar el uso de tasas de interés nominales negativas. Sin tasas de interés negativas, los valores nominales tienen menos potencial para aumentos de precios, pero las tasas de interés reales aún tienen una tendencia al alza significativa.

Apoyo fiscal y monetario

Creemos que la respuesta a la pandemia de coronavirus está causando un fuerte choque fundamental negativo a la economía global, pero el choque también debería ser temporal. La duración de la perturbación económica es altamente incierta, y esta incertidumbre es actualmente la principal causa del temor del mercado. Para cerrar la brecha en la actividad económica, los responsables políticos han reaccionado de forma rápida y agresiva. La Ley de Ayuda Económica, Ayuda y Seguridad Económica (CARES, por sus siglas en inglés) de $ 2 billones proporciona un apoyo económico significativo. La Fed, junto con otros bancos centrales mundiales, redujo las tasas de interés a cero en dos pasos rápidos e introdujo una serie de programas de financiamiento durante la crisis para apoyar el funcionamiento de los mercados financieros. Esperamos que la Fed continúe mejorando su balance general para compensar el problema debido al apoyo fiscal. En nuestra opinión, este apoyo político crea una importante red de seguridad que reduce el riesgo extremo de la "cola izquierda" en los mercados financieros.

David Rogal, Director Gerente, es gerente de cartera en el equipo de fondos mutuos multisectoriales del Grupo Global de Renta Fija de BlackRock. Bob Miller, Director Gerente, encabeza la Renta Fija Fundamental de Estados Unidos en el Grupo de Renta Fija Global de BlackRock y es miembro del Comité Ejecutivo de Renta Fija Global.

La inversión implica riesgos, incluida una posible pérdida de capital. Los riesgos de tasa fija incluyen tasa de interés y riesgo de crédito. Cuando las tasas de interés suben, los valores de los bonos tienden a disminuir en consecuencia. El riesgo de crédito se relaciona con la posibilidad de que el emisor del bono no pueda hacer ningún pago de capital e intereses. Las inversiones internacionales implican riesgos, incluidos los riesgos relacionados con monedas extranjeras, liquidez limitada, menos regulación gubernamental y la posibilidad de una volatilidad significativa debido a acontecimientos políticos, económicos u otros adversos. Estos riesgos pueden incrementarse para inversiones en mercados emergentes. Este material no pretende ser un pronóstico, asesoramiento de investigación o inversión y no constituye una recomendación, oferta o solicitud para comprar o vender valores o para adoptar una estrategia de inversión. Las opiniones expresadas son del 12 de mayo de 2020 y están sujetas a cambios si Las siguientes condiciones varían. La información y las opiniones contenidas en este artículo provienen de fuentes propietarias y no propietarias, que BlackRock considera confiables. No son necesariamente completos y no garantizan la corrección. Por lo tanto, BlackRock, sus funcionarios, empleados o representantes no garantizan la precisión ni la confiabilidad, y no asumen responsabilidad por errores u omisiones (incluida la responsabilidad hacia una persona debido a negligencia). Esta publicación puede contener información prospectiva que no es puramente histórica. Esta información puede incluir proyecciones y pronósticos. No hay garantía de que se cumplan los pronósticos. La confianza en la información de esta publicación queda a criterio exclusivo del lector. Preparado por BlackRock Investments, LLC, miembro Finra © 2020 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados. BLACKROCK es una marca registrada de BlackRock, Inc. o sus subsidiarias en los Estados Unidos o en otros lugares. El resto de marcas registradas son propiedad de sus respectivos propietarios. USRMH0520U-1181706-3 / 4