En los últimos años, nos hemos referido continuamente al increíble impacto que la tecnología y la demografía tienen en las economías y los mercados. Por un lado, la innovación tecnológica está cambiando rápidamente las inversiones corporativas y los modelos comerciales, al tiempo que garantiza una desinflación persistente y amigable para el consumidor. Por otro lado, el envejecimiento y el crecimiento más lento de las poblaciones en los países industrializados son sinónimos de perfiles de crecimiento moderados con cambios significativos en los patrones de consumo y una enorme demanda de ingresos del mercado financiero. El resultado entre estas dos fuerzas fue la estabilidad histórica con volatilidad económica en o cerca de un mínimo histórico. La pandemia de COVID-19 ha interrumpido esta relativa paz económica de una manera generacional, como describimos y resumimos en nuestra llamada a los clientes el 7 de mayo.
La misma reacción opuesta para cada acción ...
La estabilidad económica de los últimos años nos recuerda la cuna de Newton, un dispositivo que lleva el nombre del científico inglés del siglo XVII Sir Isaac Newton. Muestra una notable estabilidad en su centro y absorbe energía de las fuerzas que soplan hacia afuera. Usando esta analogía, este ciclo de retroalimentación es bastante suave y predecible en circunstancias normales; Como política, los mercados financieros y la economía real envían una reverberación inofensiva a través del sistema económico y, en última instancia, mantienen un equilibrio. Sin embargo, la pandemia de COVID golpeó tanto la cuna económica que amenazó con derrocar todo el marco.
De hecho, la pandemia de COVID que envolvió al mundo se sintió como una fuerza imparable que arruinó todas las bolas de la cuna, destrozó la economía real y destruyó la riqueza de arriba a abajo de la pila de capital. Afortunadamente, Sir Isaac también nos enseñó que cada acción tiene una reacción tan fuerte como opuesta. En las últimas cinco semanas, los mercados financieros han sugerido firmemente que la fuerza imparable ha encontrado una propiedad inmueble en forma de una respuesta histórica de política fiscal y monetaria "lo que sea necesario".
En los Estados Unidos, donde casi un tercio de los casos de COVID están documentados en todo el mundo, se han implementado iniciativas tributarias bipartidistas para proporcionar ayuda inmediata a los hogares, las empresas y los gobiernos locales. Es importante que una política monetaria audaz y verdaderamente histórica armonice con estos programas federales. Para estar seguros, la demanda económica real debe reiniciarse de manera orgánica para que la producción pueda restablecerse por completo. y aunque creemos que esto sucederá absolutamente en algún momento, es casi imposible determinar el momento con precisión. Mientras tanto, esta respuesta épica de las políticas globales para coordinar las iniciativas monetarias y fiscales proporciona un puente creíble sobre la brecha económica real creada por el impacto de la propagación del virus y los posteriores bloqueos económicos.
Los principales gastos de los hogares relacionados con la carretera proporcionarán un apoyo que es aproximadamente cinco veces el crecimiento orgánico de una economía que funciona normalmente para el tercer trimestre de 2020 (ver gráfico). Y es probable que la Fed tome prestados casi todos los $ 2.5 billones adicionales del Tesoro en préstamos a finales de este año. A pesar de la emisión récord, la cantidad real de bonos del gobierno de los Estados Unidos en poder del público se mantendrá relativamente estable. Al agregar esta oferta, la Fed no solo está ayudando a limitar los costos de crédito para todo, desde bonos municipales hasta préstamos comerciales, sino que también está liberando capital del sector privado para generar mayores retornos sobre activos riesgosos, lo que proporciona estabilidad ha tenido mercados financieros en las últimas semanas.
Las tendencias seculares pasadas se están acelerando y son la clave para invertir
Es importante que esta colisión entre COVID y la reacción política resultante no solo haya actuado como una "fuerza macro" masiva, sino temporal, externa en el sistema económico, sino que la interrupción también haya acelerado las dos dinámicas estructurales más importantes que estamos siguiendo hoy: la redistribución impulsada por la tecnología de los flujos de efectivo corporativos y la demanda demográfica de rendimientos. En este mundo de trabajo desde casa, los cambios emergentes a compras en línea, entrega de comestibles en línea, ejercicios en el hogar, etc. están en pleno apogeo. Si bien la respuesta monetaria es una red de seguridad a corto plazo para los mercados, agrava aún más el desequilibrio entre la oferta y la demanda de activos de alto rendimiento a medida que los dólares recién impresos absorben las emisiones de bonos gubernamentales y corporativos.
La aceleración de estas dos tendencias a largo plazo ha jugado un papel casi increíble en la notable recuperación de los precios de inversión financiera desde finales de marzo hasta nuestros días. Mientras escribimos, NASDAQ ha tenido un desempeño positivo con contribuciones de cada una de las cinco compañías más grandes desde el comienzo del año. En contraste, los sectores de acciones bancarias, industriales y de pequeña capitalización han caído entre -20% y -40% y son casi mínimos históricos en relación con los índices más amplios. Para los valores de renta fija, el rendimiento actual del índice agregado de Bloomberg Barclays en los EE. UU. Estuvo en mínimos históricos en mayo. A finales de año, las compras de activos financieros por parte de la Reserva Federal representarán casi el 45% del tamaño del total de los ingresos estadounidenses. Los flujos de efectivo invertibles del mundo parecen ser comprados por la Fed o concentrados en manos de algunas compañías de tecnología increíblemente innovadoras.
Esta distribución de los flujos de efectivo es quizás la conclusión más importante para la inversión actual, ya que tratamos de crear carteras para el resto de 2020 y más allá. Pero, ¿cómo se asignan los activos cuando las cinco acciones más grandes de EE. UU. Representan el 20% de la capitalización de mercado del índice S&P 500? El NASDAQ pesado en tecnología es casi ocho veces el tamaño del Russell 2000, y sorprendentemente, la capitalización de mercado combinada de MSFT, AAPL y AMZN es ahora del tamaño de todo el mercado de bonos de alto rendimiento de EE. UU. Esta concentración y diversificación se vuelve aún más extrema cuando se considera que el camino económico hacia COVID es difícil de analizar en muchos sectores que están expuestos a amenazas existenciales. Elegir la seguridad es más difícil que nunca. pero eso también lo hace más valioso que nunca.
Entonces, ¿cómo puede construir una cartera óptima que ofrezca un rendimiento atractivo, evite el riesgo de crédito restante y logre un equilibrio de cartera en un momento en que las empresas individuales son prácticamente del tamaño de una clase de activos completa? De abajo hacia arriba, buscamos las empresas que invierten de manera más sostenible en inversiones innovadoras y en investigación y desarrollo. En particular, queremos invertir en empresas que se defiendan o utilicen las tendencias demográficas desminflacionarias que hemos descrito. O en compañías que han desarrollado modelos de negocio que los colocan en el lado correcto de las interrupciones tecnológicas y que hacen que sus flujos de efectivo sean permanentes tanto en un mundo COVID como en un mundo post-COVID. A través de esta lente, podemos tratar de identificar qué compañías pueden lograr retornos atractivos sobre el capital invertido a costos razonables. Esta es una base excelente para un rendimiento superior constante en comparación con el mercado más amplio de hoy.
icon-pointer.svg Sigue a Rick Rieder en Twitter.Consideraciones de asignación de cartera
De arriba a abajo, existe un potencial de rendimiento insuficiente en las partes de mayor valor de los valores de renta fija, como los bonos, hipotecas y municipios del gobierno de EE. UU. Para justificar una asignación razonable. Con la excepción del extremo posterior de la curva del Tesoro, las compras de la Fed y el alcance de la calidad ya han deprimido estos rendimientos. Los bonos gubernamentales a largo plazo deberían continuar cubriendo o equilibrando una cartera de inversiones, pero también podrían experimentar episodios de debilidad relacionada con la oferta debido a las necesidades de financiamiento para estas iniciativas fiscales extremadamente grandes. También nos gusta tener algunos TIPS (Valores Protegidos por Inflación del Tesoro) para los cuales nuestros colegas son muy convincentes. Si bien mantenemos nuestra visión desde hace mucho tiempo de que la inflación se contendrá muy bien, los precios actuales del mercado ofrecen demasiado descuento para ignorar.
Como discutiremos más adelante en una próxima publicación de blog, esperamos que una combinación diversa de activos de renta fija de calidad media con rendimientos de un solo dígito medio tenga un buen desempeño en el próximo año, especialmente cuando se combina con una certeza razonable toma en cuenta las tendencias seculares que hemos discutido. Vemos tales oportunidades en el mercado de emisión de grado de inversión de EE. UU. Y en partes del mercado de bonos de alto rendimiento. Como se mencionó anteriormente, el mercado de alto rendimiento puede no ser lo suficientemente grande como para construir carteras sostenibles a gran escala, pero la diversificación fundamental de sus componentes ofrece una gran oportunidad para analizar y acumular estratégicamente los activos mejor ubicados. De hecho, creemos que la calidad crediticia puede no ser tan importante como la exposición del sector o la garantía de activos en la actualidad, y la estructuración del negocio desempeñará un papel importante en la determinación de resultados futuros.
La misma variación temática se aplica a los diferentes grupos de garantías que respaldan los activos titulizados, así como al diverso destino fundamental en el mundo emergente cuando estas naciones luchan contra la pandemia en curso. Hoy nos sentimos cómodos tomando posiciones en estas clases de activos, pero aquí también a través de un filtro de intensa selección de seguridad y, en general, en el extremo superior del espectro.
En lo que respecta a las acciones, creemos firmemente que las acciones deben valorarse por los flujos de efectivo de larga duración que representan, aunque la fuerte recuperación en abril estira tácticamente los principales índices estadounidenses. Con algunos supuestos conservadores, la valoración actual de las acciones estadounidenses desde una perspectiva a más largo plazo es justa en el peor de los casos y parece ser bastante atractiva y vale la pena tenerla en una cartera equilibrada. Por el momento, sin embargo, mantendríamos estas tenencias en un nivel medio para crear espacio para una expansión de las asignaciones en caso de una posible consolidación del mercado en las próximas semanas y meses.
Finalmente, la cobertura entre el aumento de la volatilidad implícita en los activos de riesgo y los bajos rendimientos de los bonos del gobierno es bastante difícil hoy. De hecho, nos gusta vender la volatilidad nuevamente como fuente de ingresos. Con la volatilidad en los mercados de tasas de interés cayendo bruscamente, es obvio que el resto de la pila de activos puede seguir el ritmo del respaldo omnipresente de la política monetaria. Además, tiene sentido tener un poco de oro como cobertura y tener dinero extra a la mano.
En resumen, en 2020, los precios de los activos experimentaron una dinámica de pesaje newtoniano de alta velocidad con un impulso extremadamente descendente que fue rápidamente compensado por el obvio apoyo de los responsables políticos y ahora nos dejó en algún lugar en el medio. Vemos un posible camino conducido políticamente a un equilibrio fundamental para la cuna de nuestro Newton económico, pero todavía no estamos allí. En el camino, la identificación y el posicionamiento de las dispersiones subyacentes que estamos discutiendo serán el factor más importante para generar retornos adicionales en el transcurso de 2020.
Rick Rieder, Director Gerente, es Director de Inversiones de Global Fixed Income en BlackRock y jefe del Equipo de Inversión de Asignación Global. Russell Brownback, Director General, es el líder del macro posicionamiento global para valores de renta fija, y ambos son colaboradores habituales de The Blog. Trevor Slaven, Director, es gerente de cartera en el equipo global de ingresos fijos de BlackRock y jefe de investigación macro para ingresos fijos fundamentales. Es coautor de esta publicación.
La inversión implica riesgos, incluida una posible pérdida de capital. Los riesgos de tasa fija incluyen tasa de interés y riesgo de crédito. Cuando las tasas de interés suben, los valores de los bonos tienden a disminuir en consecuencia. El riesgo de crédito se relaciona con la posibilidad de que el emisor del bono no pueda hacer ningún pago de capital e intereses. Las inversiones internacionales implican riesgos, incluidos los riesgos de moneda extranjera, liquidez limitada, menos regulación gubernamental y la posibilidad de una volatilidad significativa debido a acontecimientos políticos, económicos u otros adversos. Estos riesgos pueden incrementarse para inversiones en mercados emergentes. Este material no pretende ser una previsión, investigación o asesoramiento de inversión y no constituye una recomendación, oferta o solicitud para comprar o vender valores o para adoptar una estrategia de inversión. Las opiniones expresadas se refieren al 7 de mayo de 2020 y están sujetas a cambios. Si las condiciones posteriores cambian. La información y las opiniones contenidas en este artículo provienen de fuentes propietarias y no propietarias, que BlackRock considera confiables. No son necesariamente completos y no garantizan la corrección. Por lo tanto, BlackRock, sus funcionarios, empleados o representantes no garantizan la precisión o fiabilidad, y no se responsabiliza por errores u omisiones (incluida la responsabilidad hacia una persona debido a negligencia). Esta publicación puede contener información prospectiva que no es puramente histórica. Esta información puede incluir proyecciones y pronósticos. No hay garantía de que se cumplan los pronósticos. La confianza en la información de esta publicación queda a criterio exclusivo del lector. Preparado por BlackRock Investments, LLC, miembro Finra © 2020 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados. BLACKROCK es una marca registrada de BlackRock, Inc. o sus subsidiarias en los Estados Unidos o en otros lugares. El resto de marcas registradas son propiedad de sus respectivos propietarios. USRMH0520U-1188495-1 / 4
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