El virus corona y nuestras vistas de activos a largo plazo

Es probable que el shock del virus corona tenga un profundo impacto en el funcionamiento de la economía en los próximos años. Refuerza las tendencias estructurales e introduce otras nuevas, como la revolución política, la creciente ola de sostenibilidad y la desglobalización acelerada. En muchos sentidos, acelera la llegada del futuro. Esto nos ha llevado a cambiar nuestras expectativas de rendimiento a largo plazo, y alejar nuestras preferencias de clase de activos estratégicos de los bonos gubernamentales nominales al crédito.

La reciente actualización de nuestras suposiciones del mercado de capitales o expectativas de rendimiento para todas las clases de activos refleja los movimientos de los precios del mercado, así como el posible impacto del shock del virus en datos fundamentales como ganancias corporativas, tasas de incumplimiento y expectativas de inflación a mediano plazo. Nuestros rendimientos esperados de los bonos del gobierno han disminuido en general, y los rendimientos de crédito y capital han aumentado en gran medida en comparación con el final de 2019. Nuestros rendimientos de bonos gubernamentales esperados para cinco años ahora son negativos en el mundo desarrollado, como muestra el gráfico. Los rendimientos han caído bruscamente y esperamos solo un aumento gradual ya que vemos que la coordinación de la política monetaria y fiscal suprimirá las tasas de interés en los próximos años. Esto reduce el argumento estratégico para mantener bonos nominales del gobierno.

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Los movimientos significativos de los precios este año han jugado un papel importante en el cambio de las expectativas de rendimiento. Los posibles cambios en los fundamentos a mediano plazo también impulsan nuestras expectativas de retorno. Tomar ganancias corporativas. La venta masiva mundial en los mercados bursátiles a principios de año había impulsado mecánicamente los rendimientos esperados de las acciones. Sin embargo, esta revaluación fue parcialmente compensada por un deterioro en las perspectivas de ganancias. Vemos ganancias significativamente más bajas por acción este año antes de retroceder gradualmente hacia la tendencia anterior de aumento de las ganancias durante varios años. También tomamos en cuenta incumplimientos crediticios potencialmente más altos y rebajas de calificación de la compañía. Durante un período de cinco años, la ampliación significativa de los diferenciales de crédito que hemos visto debería, en nuestra opinión, compensar el aumento de las pérdidas debido a incumplimientos y rebajas y aumentar los rendimientos crediticios esperados.

Otro factor clave es una perspectiva de inflación diferenciada. Las expectativas inflacionarias han caído, pero creemos que tan pronto como se resuelva el shock a corto plazo, los mercados podrían fijar el precio en un mayor riesgo de inflación. Vemos las medidas políticas extraordinarias de hoy como un riesgo de inflación creciente en el mediano plazo. A pesar de la presión al alza sobre las tasas de interés debido a los altos niveles de deuda, los bancos centrales pueden estar más dispuestos a tolerar los excesos de inflación, ya que la coordinación de la política monetaria y fiscal se ha convertido en una clave. La desglobalización acelerada podría aumentar el riesgo de inflación. El impacto general aún no está claro y el mayor riesgo de una mayor inflación a largo plazo aún no se ha reflejado en los precios de mercado. Por esta razón, preferimos los Valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) como una asignación creciente en carteras estratégicas sobre los bonos gubernamentales nominales de DM. También vemos un argumento a favor de los bonos del gobierno chino como una mayor asignación estratégica. Ofrecen mayores rendimientos esperados, al igual que los rendimientos de los bonos DM han alcanzado mínimos históricos, y la diversificación en un mundo de creciente desacoplamiento entre Estados Unidos y China.

Nuestras opiniones de activos estratégicos son en gran medida consistentes con nuestras opiniones tácticas, con dos excepciones importantes: TIPS y acciones regionales. Seremos neutrales a TIPS durante los próximos seis a doce meses, ya que las perspectivas de inflación a corto plazo se han derrumbado a pesar de las perspectivas más favorables para un horizonte estratégico. En el horizonte táctico, estamos ligeramente sobreponderados en las acciones de Asia ex-Japón debido a la perspectiva de un crecimiento acelerado en la región, que probablemente será liderada por China y que está levantando gradualmente el bloqueo. También estamos sobreponderados tácticamente en los EE. UU. Debido a su sesgo de calidad relativa y su fuerte reacción política hasta la fecha, y subponderamos la zona del euro y los valores japoneses debido al limitado alcance político para proteger a la economía del shock del virus. Preferimos los préstamos a las acciones, tanto táctica como estratégicamente, y vemos que los mercados privados juegan un papel central en las carteras.

Vivek Paul, director de la FIA, es un estratega de cartera senior para el grupo de investigación de cartera del BlackRock Investment Institute. Es colaborador habitual de The Blog.

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