El shock del virus corona ha desencadenado la agitación del mercado en los últimos tres meses y ha llevado a medidas políticas históricas en todo el mundo. ¿Es esta una necesidad y una oportunidad para que los inversores a largo plazo ajusten sus asignaciones estratégicas, o la amplia combinación de clases de activos que poseen? Creemos esto, únicamente debido a cambios en los precios y teniendo en cuenta los posibles cambios en los datos fundamentales a mediano plazo. Nuestra principal conclusión: abogamos por una reducción en la asignación nominal de los bonos del gobierno y una asignación más fuerte en los activos de riesgo.
Si todo lo demás es igual, una venta masiva en una clase de activos lo hará más atractivo a través de una lente de valoración y aumentará mecánicamente nuestros rendimientos esperados para esto en los próximos cinco años. Incluso después de que los activos de riesgo se hayan recuperado significativamente en las últimas semanas, sus caídas de precios este año aún significan un aumento significativo en nuestros rendimientos esperados. Por el contrario, la recuperación de los bonos del gobierno indica menores rendimientos futuros en comparación con nuestras expectativas a principios de año. El gráfico anterior estima el cambio en nuestros retornos esperados basado únicamente en los movimientos de precios recientes antes de que publiquemos nuestras expectativas de rendimiento a largo plazo a finales de este mes, lo que tomará en cuenta más que solo los movimientos de precios. Tampoco se muestra en el gráfico anterior: posibles cambios en los datos fundamentales en los próximos años, como Por ejemplo, el impacto de las políticas en las ganancias corporativas, las tasas de interés y las expectativas de inflación a mediano plazo.
icon-pointer.svgLeer más en nuestro comentario semanal.La pandemia desencadenó una interrupción abrupta y deliberada de la actividad económica. Lo que importa para los precios de los activos a largo plazo es el impacto acumulativo del déficit de crecimiento a lo largo del tiempo. Creemos que las políticas para mitigar los efectos del shock del virus deberían ayudar a limitar el daño permanente a la base de crecimiento. Dada la implementación exitosa de la política durante el choque, el impacto acumulativo sería muy inferior al de la crisis financiera mundial de 2008. Además del impacto mecánico de los movimientos de los precios de los activos, evaluamos los posibles cambios estructurales que el brote podría traer en los próximos años, y el impacto en los fundamentos de la clase de activos. Piense en la reestructuración de la cadena de suministro global que había comenzado antes de la pandemia debido a las crecientes tensiones comerciales y puede tener un impacto en las ganancias corporativas y la inflación.
Una visión clave ha surgido de la respuesta del mercado y la respuesta de la política a la pandemia: un caso mucho más pequeño para los bonos gubernamentales nominales de los países industrializados. Los rendimientos decrecientes han reducido sus rendimientos esperados y han reducido sus características de lastre, especialmente para los inversores no responsables. Cuando los rendimientos de los bonos están cerca del piso efectivo, su capacidad para actuar como lastre de cartera en caso de incumplimiento es menor que en el pasado. Esto se hizo evidente cuando la zona del euro de menor rendimiento y los bonos japoneses entregaron menos lastre que los bonos del gobierno de EE. UU. En la reciente venta de acciones. Los bonos vinculados a la inflación pueden ser un activo de riesgo más preferido en un horizonte estratégico si los cambios en la cadena de suministro se aceleran, la política monetaria es más complaciente a largo plazo y el riesgo de inflación aumenta, incluso si la recuperación de este año ha socavado mecánicamente su desarrollo a largo plazo. expectativas de rendimiento a corto plazo, como lo muestra el gráfico.
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Vemos una oportunidad estratégica para asignar más activos de riesgo. Muchas carteras se han alejado de su asignación objetivo. Preferimos realinear la exposición de renta variable al objetivo, aunque la respuesta de política en curso ha ayudado a las acciones a recuperarse significativamente. En nuestra opinión, las acciones siguen siendo una fuente importante de rentabilidad en carteras estratégicas, incluso si cambian los fundamentos. También vemos un argumento estratégico fuerte pero más matizado para el crédito. Las valoraciones se han vuelto más baratas que las acciones en función del riesgo. No se pueden ignorar los riesgos como los valores predeterminados más altos, especialmente en el mercado de alto rendimiento. Durante los próximos seis a doce meses, preferimos el crédito sobre las acciones porque los tenedores de bonos prefieren los flujos de efectivo corporativos, y preferimos las acciones de alta calidad. Somos tácticamente neutrales con respecto a los bonos del gobierno, ya que vemos el riesgo de caída del lastre y un retroceso en los rendimientos desde niveles históricamente bajos.
Vivek Paul, director de la FIA, es estratega senior de carteras para el grupo de investigación de carteras del BlackRock Investment Institute. Es colaborador habitual de The Blog.
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