Wall Street lo cree o no

Ripley lo creas o no! es una compañía de franquicias estadounidense fundada por Robert Ripley que se ocupa de eventos extraños y artículos que son tan extraños e inusuales que los lectores podrían cuestionar las afirmaciones. Originalmente un panel de periódico, la función Believe It or Not demostró ser popular y luego fue adaptada en una variedad de formatos, incluyendo radio, televisión, cómics, una cadena de museos y una serie de libros. En nuestra conversación con los clientes el 2 de abril, argumentamos que los inversores globales experimentaron sus propios momentos en marzo de 2020, lo creas o no, porque una pandemia histórica de magnitud histórica condujo a movimientos de precios tan drásticos entre activos y fugaz, fue realmente difícil de entender. Compartimos estos argumentos a continuación.

Movimientos de mercado difíciles de entender.

De hecho, los movimientos del mercado han sido diferentes en el último mes que en nuestras carreras, ya que muchos activos han tenido una mayor volatilidad de precios desde el comienzo del año que en toda la última década. A principios de marzo, de repente se hizo evidente que la crisis de COVID-19 se convertiría en un shock infeccioso para toda la pila de riqueza, y prácticamente todos los mercados mundiales se congelaron muy rápidamente después. Los activos de riesgo global tuvieron que reducirse al precio al que pudieran liquidarse indiscriminadamente. Para los activos que no pudieron encontrar un precio de compensación, fue casi imposible identificar su "valor real". En algunos casos, los activos con calificación AAA se han reducido en 10 o 20 puntos. El miedo a la volatilidad implícita fue aún más pronunciado en los mercados, ya que los costos de opciones en casi todas las clases de activos en los que existen mercados de opciones se acercaron al percentil 100 de diez años, mientras que el índice VIX del CBOE alcanzó un máximo histórico.

En los Estados Unidos, las acciones tuvieron su tercer peor mes en la historia moderna, mientras que los rendimientos de alto rendimiento de los Estados Unidos se duplicaron en dos semanas. Sorprendentemente, incluso el mercado financiero estadounidense "libre de riesgos" estaba molesto. Si bien las emisiones de tesorería de referencia corrieron hacia el piso cero, las emisiones de tesorería fuera de la carrera no pudieron encontrar niveles de compensación en los mercados secundarios porque simplemente no había una capacidad de balance general sistémica libre. Los inversores mundiales comenzaron a acumular efectivo en cantidades récord, con fondos del mercado monetario que recibieron entradas de capital por $ 500 mil millones durante un período de cuatro semanas. Por supuesto, toda la industria financiera se vio inundada por una tormenta real de 100 años.

Este pánico financiero reflejó el escenario emergente de la izquierda para la economía global, que parece ser un estancamiento sin precedentes para muchas actividades económicas. Suponemos que los indicadores en tiempo real se reflejarán en puntos de datos económicos sorprendentemente malos (aunque retrasados) en las próximas semanas (ver gráfico). Solo un mes después del final de una larga y continua serie de mediciones de empleo completo, de repente nos enfrentamos a los reclamos de desempleo más altos de la historia. Además, la tasa de desempleo en Estados Unidos podría superar el máximo de 2008, y es probable que el PIB se reduzca alrededor del 5% este año, el peor crecimiento desde la Gran Depresión. Afortunadamente, hay muchas razones para considerar que este shock de crecimiento es temporal.

Tres años en comparación: 2001, 2008 y 2020

Consideramos útil comparar el inminente choque de crecimiento con las dos recesiones más recientes en los Estados Unidos para visualizar el curso de la posible recuperación. Los ingresos personales nunca disminuyeron en la recesión de 2001. Mientras tanto, el gasto gubernamental aumentó más del 25%, proporcionando un retroceso de $ 432 mil millones, por lo que el consumo personal nunca disminuyó durante la recesión. La recesión de 2008 fue mucho más profunda que en 2001. Los ingresos personales disminuyeron 4%, o $ 650 mil millones, mientras que los ingresos por activos financieros disminuyeron -18%, o $ 505 mil millones. Los beneficios del gobierno fueron algo equilibrados, aumentaron aproximadamente un 33% y permitieron un retroceso de $ 640 mil millones. Pero incluso en vista de esta caída sustancial en los ingresos, el consumo personal solo cayó un 3% en 2008.

¿Cuánto ingreso del hogar perderá la crisis actual? Analizamos 15 sectores clave que representan alrededor del 70% del total de empleos del sector privado. Dependiendo de la industria, asumimos que del 30% al 90% de los trabajos se verán afectados por un período de cuatro semanas a seis meses. Según nuestros supuestos conservadores, pronosticamos que alrededor de 50 millones de trabajadores perderán un promedio de 11 semanas de trabajo, lo que equivale a una pérdida de ingresos de casi $ 460 mil millones. Afortunadamente, la ley CARES de $ 2 billones recientemente firmada, que brinda apoyo directo para ingresos familiares de $ 525 mil millones, debería mantener estables los ingresos personales de los Estados Unidos y, en última instancia, el consumo en el otro lado del mundo. Soporte de cuarentena requerido hoy.

En un sentido más amplio, hay pocas dudas de que sin la respuesta masiva y holística de la política mundial que ya hemos visto, algunos resultados mucho peores de la economía real podrían correr el riesgo de estar profundamente enraizados. Los tomadores de decisiones políticas globales fueron valientes y rápidos en sus reacciones de política fiscal y monetaria, por lo que surgirá un escenario adecuado para el sector financiero en los próximos trimestres. Solo en febrero y marzo, las respuestas fiscales y monetarias mundiales representaron un asombroso 11% del PIB mundial, y es muy probable que haya más apoyo político en camino.

El vínculo histórico entre las medidas fiscales y monetarias.

Con respecto a la política fiscal de los Estados Unidos, estamos convencidos de que la sabiduría convencional subestima sistemáticamente la efectividad de la ley CARES. Los multiplicadores impresionantes están asociados con casi todas las categorías de legislación objetivo. Se estima que la asistencia médica, la investigación y el desarrollo, la infraestructura y las transferencias directas a los segmentos de hogares tienen multiplicadores cercanos a dos, mientras que las subvenciones estatales y locales, los descuentos reembolsables y las iniciativas de impuestos de vacaciones son multiplicadores de casi 1.5- han pronosticado Compare esto con la Ley de Reforma Tributaria de 2017, que se cree que casi no tuvo multiplicador, quizás 0.3 veces en alguna parte. Si hacemos algunas suposiciones muy conservadoras sobre el ritmo al que se reciclará este gasto familiar prometido en las próximas semanas / meses, veremos un gasto de al menos $ 1 billón en los próximos 90 días, que es una tasa de ejecución anual de más del 20% del PIB de EE. UU. es impresionante y sin precedentes, y contribuirá de manera importante a amortiguar el impacto del crecimiento.

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En lo que respecta a la Reserva Federal, estamos convencidos de que su respuesta política ha sido realmente histórica, lo que elimina por completo la idea errónea de que su conjunto de herramientas políticas es finito. Utilizando estimaciones conservadoras de cómo la Fed continuará con sus compras de activos planificadas y sus programas de financiación de activos, vemos nuevamente que el balance de la Fed crece en casi $ 6 billones antes del final del tercer trimestre, que es un tamaño dado su tamaño general. El número sorprendente fue solo cercano a $ 3,8 billones en septiembre pasado. De hecho, es probable que la Fed compre el equivalente al 20% del índice general de los EE. UU. En un período de solo seis meses. Indudablemente, esta iniciativa brindará un apoyo significativo a toda la pila de riqueza nacional, aparte de las empresas con preocupaciones existenciales reales.

Si también agrega las contribuciones prometidas de otros bancos centrales globales, el aumento resultante en la liquidez global es profundo (vea el segundo gráfico). Estimamos que la liquidez global superará el 40% del PIB mundial para fines de 2020, rompiendo el récord anterior y apoyando de manera crucial a una industria financiera nerviosa y frágil que ha quedado aturdida por la crisis. En resumen, creemos que la respuesta holística de la política global sin un nuevo choque es probable que sea suficiente para apoyar a la mayoría de los mercados de activos a medida que el desarrollo de virus se desarrolla seriamente.

Construcción de cartera y asignación de activos en tiempos de crisis.

Entonces, ¿a dónde vamos cuando se trata de la construcción de cartera? Para empezar, los rendimientos de los países industrializados (DM) se mantendrán obstinadamente bajos, ya que los bancos centrales se esforzarán por mantener las tasas de interés cortas (tasas de interés clave) y las tasas de interés largas a través de la flexibilización cuantitativa (QE) muy bajas en el futuro previsible. Los programas agresivos de compra del banco central crearán un paradigma negativo de emisión de bonos netos sin precedentes que ofrece una sólida formación técnica. Se desarrollará una increíble diversificación fundamental si el destino diverso de los actores en la economía real se hace evidente en las próximas semanas y surgen oportunidades fructíferas en diferentes sectores.

El potencial para construir una cartera con un rendimiento del 4% al 5% ahora es mucho más atractivo que a principios de año, ya que ahora podemos lograr estos rendimientos con una combinación de activos de mayor calidad. Dado que muchos de estos activos se negocian con buenos descuentos a su valor nominal, también existe la posibilidad de una revalorización del capital a corto plazo.

Con las acciones, es importante recordar que cualquier inversión es solo una compra de flujos de efectivo futuros. Las expectativas de ganancias para 2020 claramente han cambiado drásticamente, pero las empresas no solo deben valorarse en función de las ganancias anuales. Los inversores deben al menos modelar los flujos de efectivo de los próximos años para lograr los rendimientos esperados y luego obtener un valor razonable apropiado. Si bien se espera que las ganancias por acción caigan entre el 15% y el 25% en 2020, S&P ofrece a los inversores una prima de riesgo anual de casi el 7% a precios actuales cercanos a los 2.500 en comparación con solo la mitad de este año. Incluso si las estimaciones de ganancias estuvieran deprimidas, descontar estos flujos de efectivo con una prima de riesgo normalizada de 3.5% y las tasas de interés libres de riesgo actuales de 1.0% significaría que el S&P estaría cerca de 3,500 en el próximo año o dos. Si las ganancias se recuperan más rápido o la contracción es menos fuerte, la recuperación puede ser fuerte. Se está formando claramente un valor convincente a largo plazo en las acciones estadounidenses.

Así que pensamos en las próximas semanas en dos intervalos. Dada la incertidumbre sobre la duración y la profundidad de la recesión económica, inicialmente planeamos mantener una reserva de efectivo sustancial. Al mismo tiempo, seguiremos a la Fed y otros bancos centrales de DM comprando lo que compran y los activos que riman con ellos. Esto significa comprar una duración nominal de EE. UU. Que deja espacio para otro rally (es decir, el back-end), que también proporciona protección confiable contra el riesgo. Tendremos algunos puntos de equilibrio de EE. UU. Que son baratos por razones técnicas y venderemos la volatilidad de las tasas de interés de EE. UU. A medida que las tasas de interés bajen y se mantengan más bajas, especialmente en la parte delantera.

Nos complace cambiar de los títulos respaldados por hipotecas de la agencia a préstamos con grado de inversión y comprar otros activos de alta calidad que no están incluidos en los programas de compra de la Fed. Finalmente, nos gustaría seleccionar algunos sectores del mercado de valores cuyas valoraciones se han destruido más allá de los peores escenarios, como: B. Empresas de asistencia sanitaria, biotecnología, tecnología, defensa, construcción y otras. Apuntamos a una exposición moderada a la renta variable, pero al vender la volatilidad, podemos asumir una exposición más alta que nos colocaría en posiciones largas a niveles más bajos y beneficiarnos de la volatilidad implícita aún increíblemente costosa.

A largo plazo, planeamos invertir más para que el dinero sea escaso. Limitaremos el espectro crediticio e intercambiaremos préstamos con grado de inversión por préstamos o préstamos de alto rendimiento y mayor calidad. Con cautela aumentaremos la participación de los EM, aunque los fundamentos de los EM siguen siendo un "desconocido desconocido" con respecto al desarrollo de la crisis. Esperamos reducir algunas de las posiciones de duración a largo plazo en las tasas de interés de DM y los activos de alto valor si hay una mayor visibilidad fundamental y los activos de alto valor se recuperan a través del valor razonable. Finalmente, también planeamos aumentar la exposición al capital, esta vez en términos directos, y comprando opciones que probablemente sean significativamente más baratas. Si bien la escala de esta crisis en desarrollo es verdaderamente histórica, las cosas eventualmente volverán a un equilibrio más normal y, como suele ser el caso, los mercados mostrarán el camino de regreso a la normalidad, ¡créanlo o no!

Rick Rieder, Director Gerente, es Director de Inversiones de Global Fixed Income en BlackRock y jefe del Equipo de Inversión de Asignación Global. Russell Brownback, Director Gerente, es el Jefe de Posicionamiento Macro Global para Valores de Renta Fija, y ambos son colaboradores habituales de The Blog. Trevor Slaven, Director, es un administrador de cartera en el equipo global de renta fija de BlackRock y también es jefe de investigación macro para la renta fija fundamental. Es coautor de esta publicación.

La inversión implica riesgos, incluida una posible pérdida de capital. Los riesgos de tasa fija incluyen tasa de interés y riesgo de crédito. Cuando las tasas de interés aumentan, los valores de los bonos tienden a disminuir en consecuencia. El riesgo de crédito se relaciona con la posibilidad de que el emisor del bono no pueda hacer ningún pago de capital e intereses. Las inversiones internacionales implican riesgos, incluidos riesgos de moneda extranjera, liquidez limitada, menos regulación gubernamental y la posibilidad de una volatilidad significativa debido a acontecimientos políticos, económicos u otros adversos. Estos riesgos pueden incrementarse para inversiones en mercados emergentes. Este material no pretende ser un pronóstico, investigación o asesoramiento de inversión y no constituye una recomendación, oferta o solicitud para comprar o vender valores o para adoptar una estrategia de inversión. Las opiniones expresadas se refieren al 13 de abril de 2020 y están sujetas a cambios. Si las condiciones posteriores cambian. La información y las opiniones contenidas en este artículo provienen de fuentes propietarias y no propietarias, que BlackRock considera confiables. No son necesariamente completos y no garantizan la corrección. Por lo tanto, BlackRock, sus funcionarios, empleados o representantes no garantizan la exactitud o confiabilidad y no se responsabilizan por errores u omisiones (incluida la responsabilidad hacia una persona debido a negligencia). Esta publicación puede contener información prospectiva que no es puramente histórica. Esta información puede incluir proyecciones y pronósticos. No hay garantía de que se cumplan los pronósticos. La confianza en la información de esta publicación queda a criterio exclusivo del lector. Preparado por BlackRock Investments, LLC, miembro Finra © 2020 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados. BLACKROCK es una marca registrada de BlackRock, Inc. o sus subsidiarias en los Estados Unidos o en otros lugares. Todas las demás marcas comerciales son propiedad de sus respectivos dueños. USRMH0420U-1146706-6 / 6.