Vemos una mejora en la perspectiva crediticia, con políticas sin precedentes para limitar el shock de coronavirus existente y valoraciones significativamente más bajas. Los principales bancos centrales de los países industrializados se han comprometido a mantener bajas las tasas de interés y ampliar significativamente sus balances. Esto respalda la demanda de bonos corporativos y bonos gubernamentales seleccionados. Estamos mejorando nuestra visión de los préstamos de grado de inversión global de infraponderados a ligeramente sobreponderados y mantenemos una sobreponderación de alto rendimiento.
Los bancos centrales mundiales se han centrado en aliviar el mal funcionamiento de los precios del mercado y endurecer las condiciones financieras. El Banco Central Europeo (BCE) ha elevado el límite de 750 mil millones de euros para su programa de compra de emergencia pandémica (PEPP), allanando así el camino para compras de activos potencialmente ilimitadas. La Fed ha adoptado un enfoque de "lo que sea necesario", que incluye el compromiso de expandir masivamente su balance general de $ 4.5 billones, programas de préstamos para apoyar directamente a las pequeñas y medianas empresas, estados y comunidades, así como comprar bonos corporativos de EE. UU. para EE. UU. por primera vez. Los balances del banco central en economías clave, como lo muestra el gráfico anterior, han alcanzado los $ 20 billones y se espera que aumenten aún más. Consideramos que los ingresos de los cupones son atractivos debido a las tasas de interés históricamente bajas, la estabilización del mercado gracias a la respuesta de la política y las valoraciones mejoradas después de la liquidación de marzo. Encontramos esta fuente de ingresos en préstamos globales de grado de inversión y de alto rendimiento, así como en bonos gubernamentales periféricos en la zona del euro y en mercados emergentes en moneda local.
icon-pointer.svg Lea más en nuestro comentario semanal.Creemos que las medidas abrumadoras de las autoridades fiscales y monetarias están ayudando a reducir los riesgos a la baja para la economía, y el riesgo de aumentos excesivos en las rebajas de crédito y los impagos de la deuda. El riesgo de cuellos de botella temporales de liquidez continúa a medida que continúa el cierre económico, y sectores como el energético enfrentan grandes desafíos debido a la caída de los precios del petróleo. Sin embargo, en general, creemos que los inversores han sido compensados en gran medida por asumir estos riesgos debido a la reciente ampliación de los diferenciales de crédito. Preferimos el crédito sobre las acciones porque los tenedores de bonos tienen un derecho preferencial a los flujos de efectivo corporativos en un entorno económico extremadamente incierto.
La historia del desempeño crediticio en períodos pasados de flexibilización cuantitativa también respalda nuestra opinión. Cuando los bancos centrales realizan compras masivas de activos, esto tiende a disminuir la volatilidad de las tasas de interés. Creemos que estamos en una situación similar hoy: la Fed se ha comprometido efectivamente a frenar la tendencia al alza en los rendimientos de los bonos a largo plazo, mientras que las políticas fiscales expansivas podrían aumentar las presiones sobre las tasas de interés. Un entorno de tasas de interés relativamente estable a menudo ha llevado a un estrechamiento del diferencial entre los rendimientos crediticios y los bonos del gobierno, y a un aumento en los precios del crédito. También ayuda tener bancos centrales como compradores comprometidos de bonos, incluida la deuda corporativa y gubernamental.
Hemos mejorado nuestra visión táctica de los bonos del gobierno de EE. UU. Para compensar los riesgos de una mayor asignación de crédito. Los rendimientos están cerca de mínimos históricos, pero los bonos del gobierno siguen siendo los bonos gubernamentales de mayor rendimiento en los principales países industrializados. En nuestra opinión, esto deja más espacio para pérdidas de rendimiento adicionales que los bonos en la zona del euro o en Japón si se agotan los activos de riesgo. A largo plazo, reconocemos el papel de los bonos del gobierno, ya que el lastre de la cartera ha sido cuestionado debido a los niveles de rendimiento más bajos y la creciente participación del banco central para mantener bajas las tasas de interés en toda la curva de rendimiento.
El resultado final
Consideramos que el ingreso de cupones es crucial en un mundo de bajo rendimiento. Las extraordinarias medidas de política monetaria y fiscal aliviarán el shock del virus corona para la economía y los mercados, y los bancos centrales han renunciado como compradores comprometidos de crédito. Junto con valoraciones mucho más baratas, creemos que esto allana el camino para un rendimiento superior en activos contables, como bonos corporativos y países periféricos de la zona del euro.
Scott Thiel es el estratega jefe de valores de renta fija del BlackRock Investment Institute. Es colaborador habitual de The Blog.
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