Si bien el mercado ha visto un repunte espectacular e inesperado, una mirada a los índices más amplios puede ser un poco engañoso. Desde principios de año, el índice S&P 500 todavía ha caído un -15%, pero la tecnología de gran capitalización y los índices de salud han caído un 3% o menos. Al mismo tiempo, los pequeños límites y la energía con un signo negativo de -26% y -43% todavía se encuentran en un mercado bajista brutal.
La mayoría de los inversores son conscientes de que gran parte de la diferencia depende del crecimiento y el valor. Sin embargo, no todas las diferencias pueden explicarse por el crecimiento o la valoración de los ingresos relativos. Otros factores de estilo también están impulsando el rendimiento. Sorprendentemente, el impulso se ha desarrollado excepcionalmente bien desde el comienzo del año.
Lo digo sorprendentemente porque la dinámica en la que los inversores prefieren acciones con el mejor desempeño reciente es generalmente una víctima de la volatilidad. Esto se debe a que la volatilidad cambia la mentalidad del miedo a faltar (FOMO) al miedo a la destrucción. Históricamente, si las existencias tocaban fondo, era el valor con mejor rendimiento. Sin embargo, esta vez puede ser diferente por varias razones:
1. Es probable que el valor tenga dificultades con una recuperación incierta y desigual.
El valor generalmente funciona en un mercado bajo ya que los inversores esperan una fuerte recuperación debido a la demanda acumulada. Las circunstancias son muy diferentes hoy. La recesión no fue causada por una agresiva Reserva Federal, sino por un patógeno devastador e impredecible. Incluso si la pandemia disminuye, el desempleo puede seguir siendo alto y el consumo puede reducirse debido a las restricciones en curso y los cambios en el sentimiento y el comportamiento del consumidor. H. ¿Cuánto tiempo les toma a las personas sentirse cómodas al regresar a restaurantes, hoteles o subir a un avión?
2. La liquidez apoya la dinámica.
Si bien la dinámica generalmente lucha con la volatilidad, se benefician de la respuesta política a la volatilidad: más liquidez. Con los bancos centrales haciendo que sus balances estén disponibles para el gasto de los hogares, hemos visto un aumento en las tenencias del banco central que ha eclipsado la respuesta de GFC. Bajo el liderazgo de la Reserva Federal, los bancos centrales del mundo están aumentando sus balances en billones (ver Figura 1). En el pasado, el rápido crecimiento de la liquidez ha impulsado el impulso, especialmente en comparación con los estilos comerciales más medianos.
3. El impulso es menos cíclico.
Para los inversores que alcanzaron la mayoría de edad en la década de 1990, generalmente asociamos dinámicas con nombres agresivos con una beta alta. Momentum tiene un sabor ligeramente diferente hoy. La mayoría de las cestas o fondos de impulso son problemas seculares con sobrepeso, particularmente tecnología y cada vez más atención médica, especialmente biotecnología. En la medida en que estos segmentos estén más aislados que otras partes de la economía y, en algunos casos, puedan beneficiarse de los cambios estructurales a más largo plazo, esto puede favorecer aún más el estilo.
4. Lo grande se hace más grande
La tendencia hacia el dinamismo también refleja un tema más amplio y secular: el grande se hace más grande. Si bien los efectos a largo plazo de COVID-19 son difíciles de predecir, no es difícil imaginar una aceleración de las tendencias que ya eran evidentes antes de la crisis: comercio en Internet, computación en la nube, redes sociales, más tiempo y la línea de compartir billetera. En la medida en que esto continúe, los ganadores de mañana pueden ser muy similares a los ganadores de hoy.
Russ Koesterich, CFA, es un administrador de cartera para el Fondo de asignación global de BlackRock y es un colaborador habitual de The Blog.
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